2020年三季度公募基金转债配置分析：景气度为首，Q4公募基金转债持仓或创新高

UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTEwMTgzODUw 固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 景气度为首，Q4公募基金转债持仓或创新高 证券研究报告 2020年11月10日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 肖文劲 分析师 SAC执业证书编号：S1110519040001 xiaowenjin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：本周资产证券化市场回顾-资 产 证 券 化 市 场 周 报（2020-11-08）》 2020-11-09 2 《固定收益：金融稳定报告说了什么？-利 率 周 报 （20201108）》 2020-11-08 3 《固定收益：沈公用破产重整引发的一些思考-信用周报》 2020-11-08 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 2020年三季度公募基金转债配置分析 公募基金持仓市值持续提升， Q3转债基金收益率大放异彩 20Q3公募基金持有转债市值由20Q2末的1247.20亿元提升至1505.15亿元，环比提升20.68%，公募基金持有转债市值占转债存量市值的比重继续上升至29.48%，为近三年来最高水平，一方面或由于Q3有多只转债上市（77只），市场流通市值显著提升，重回5000亿以上，另一方面，转债市场7月大幅上涨也带动转债市值进一步提升。20Q3转债供给仍然旺盛，新上市转债77只，主要集中在7月份（24只），市场存量规模由Q2末的4662.81亿增加至5105.72亿。从二级分类来看，混合债券型二级基金持有规模有所上升，20Q3环比增长29.73%至848.18亿元，仍为持仓规模最大的基金类型，而混合债券型一级基金持仓比例则微降0.76%至172.85亿元。 从转债基金收益率的中位数来看，20Q3转债基金收益率中位数为8.44%，较20Q2大幅提升，今年Q2与Q3转债基金季度收益率中位数情况均超过中证转债指数区间涨幅；此外，转债基金收益率指标仅在Q3战胜中证转债以及两大股指。20Q3收益在10%以上的转债基金前五大持仓来看，在维持金融大盘标的持仓的同时，歌尔转2、赣锋转2、隆20等新上市龙头标的也对基金收益率提升做出较大贡献。 Q4公募转债持仓有望进一步提升，年末前期高估值标的热度可能下降 对于20Q4公募基金持有转债情况，目前阶段仅从转债市场估值数据而言，权益的配置价值或优于转债市场，但基于部分行业转债存在的结构性低估值以及信用环境的边际收紧，我们仍认为公募基金转债仓位仍会有所提升，持仓占比有望首次突破30%。上期周报中提出，近期维持积极配置主要基于以下两个因素： 第一，前期压制市场情绪的大选因素已经消除，创业板与上证指数的风险溢价指标从7月底开始一直处于2018年以来的较低位置，整体下行空间或较为有限。 第二，市场结构性特征仍然显著，对于高估值板块，只要业绩超预期因素中期内持续存在，转股溢价率处于历史较低位置，在市场情绪逐步回升的情况下，配置价值依然存在；对于低估值板块，无论是基于疫苗进度超预期或是前期需求复苏因素，2020年Q4到明年年初之间盈利边际好转的相关标的同样将吸引市场注意力。 因此，综合来看，我们对20Q4公募基金持有转债情况保持乐观，但未来仍要警惕流动性超预期收缩带来的估值调整、新冠疫情二次爆发给市场带来的波动风险。 风险提示：权益市场下跌，公募基金赎回导致转债被动减仓，全球权益市场大幅波动风险，可转债交易流动性风险 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTEwMTgzODUw 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 三季度公募基金转债配置情况 ........................................................................................................ 3 三季度转债基金配置情况 ................................................................................................................. 4 三季度转债个券配置情况 ................................................................................................................. 9 图表目录 图1：公募基金转债持仓市值及占比（截至20Q3） ......................................................................... 3 图2：20Q3上交所转债投资者结构变化 ................................................................................................ 3 图3：基金持有转债市值（一级分类+转债基金；单位：亿元） .................................................. 4 图4：基金持有转债市值变化（二级分类；单位：亿元，%） ....................................................... 4 图5：一级分类基金转债仓位（单位：%） ............................................................................................ 4 图6：二级分类基金转债仓位（单位：%） ............................................................................................ 4 图7：转债基金持有转债市值占基金资产总值比例（%） ................................................................ 7 图8：转债基金杠杆率 ................................................................................................................................... 7 图9：20Q3转债基金收益率情况 .............................................................................................................. 7 图10：转债基金季度收益中位数（%） ................................................................................................... 9 图11：2020Q1-Q3中证转债指数与上证、深证指数涨幅对比。 ................................................ 9 图12：转债基金前五大重仓券市值及出现次数 ................................................................................... 9 图13：20Q3公募基金持有新券情况 ..................................................................................................... 10 图14：20Q3基金持仓市值前30的个券 .............................................................................................. 10 图15：20Q3新发转债转股溢价率中枢重新抬升 .............................................................................. 11 表1：20Q3转债基金的资产净值、仓位情况 ....................................................................................... 5 表2：持有转债市值前30的二级债基的资产净值、仓位情况 ....................................................... 6 表3：收益在10%以上的转债基金前五大仓位持仓情况 ................................................................... 8 表3：20Q3基金持仓市值变动情况（持仓市值前三十位标的） ................................................ 11 表4：基金持有转债数量占存量比例前30的个券 ............................................................................ 12 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTEwMTgzODUw 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 三季度公募基金转债配置情况 公募基金持仓市值持续提升，机构持仓基本持平 20Q3公募基金持有转债市值由20Q2末的1247.20亿元提升至1505.15亿元，环比提升20.68%，公募基金持有转债市值占转债存量市值的比重继续上升至29.48%，为近三年来最高水平，一方面或由于Q3有多只转债上市（77只），市场流通市值显著提升，重回5000亿以上，另一方面，转债市场7月大幅上涨也带动转债市值进一步提升。20Q3转债供给仍然旺盛，新上市转债77只，主要集中在7月份（24只），市场存量规模由Q2末的4662.81亿增加至5105.72亿。 就上交所公布的转债持有者结构而言，公募基金是持有转债最多的投资机构， 20Q3末持有转债规模近949.83亿元，占比提高至20.24%，较20Q2提升2.25个百分点，单季增持126.25亿元位列各类投资者第一。保险、券商自营持有转债规模分别位居第三、第四。从持仓幅度变化来看，保险、信托减持额度最大，分别减持29.23亿（环比下降6.65%）和20.11亿（环比下降11.73%），券商自营、自然人增持额度仅次于基金，分别增持22.13亿（环比增加6.31%）和21.74亿（环比增加16.10%）。 图1：公募基金转债持仓市值及占比（截至20Q3） 图2：20Q3上交所转债投资者结构变化 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：上交所，天风证券研究所 债基持仓市值持续突破高位，混基和转债基金持仓亦有所提升 20Q3转债市场与大盘保持较高的相关性，具体表现在20Q3股市整体表现较好，处于高位盘整期，带动中证转债指数同样在高位震荡，但由于转债市场转股溢价率在20Q2末整体处于高位，转债指数弹性略微小于正股指数。 一级分类来看，混合型基金和债券型基金均增持转债。债券型基金20Q3持有转债市值较20Q2有明显提升，持有规模增加209.58亿元，目