证券行业2020H业绩点评：α与β共振业绩双位数增长，业绩提升确定性高并有望超预期

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【行业·证券研究报告】 证券行业 α与β共振业绩双位数增长，业绩提升确定性高并有望超预期 ——证券行业2020H业绩点评 核心观点  券商20H业绩增长超20%，净利率与ROE双双提升。1）中证协发布2020上半年证券行业经营数据，134家券商合计实现营业收入2134亿元，同比增长19.3%；实现净利润831亿元，同比增长24.7%。2）20H券商平均净利率与年化ROE分别为39.0%与8.1%，较19年的34.1%与6.3%双双提升显著，均创下2015年以来的新高。3）20H券商业务结构较19年保持稳定，自营、经纪、信用、投行、资管占比分别为32.9%、24.5%、12.9%、11.9%、6.7%，经纪与投行占比分别提升2.7百分点与下降1.5百分点。  α与β共振无惧疫情冲击，经纪、承销、两融业务表现靓丽。1）受益于市场流动性的充足与机构资金的大举入市，20H日均股基成交额8006亿元，同比增长28.4%，券商经纪业务收入523亿元，同比增长17.8%。值得注意的是20H平均佣金率万分之2.76，较19H2的万分之2.74已止降企稳。2）20Q1券商投行业务受疫情冲击明显，但在再融资新规与注册制改革的助推下，券商股权承销业务表现靓丽，20H券商股权承销（首发+再融资）规模达5186.4亿元，同比增长40%，债权承销（公司债、企业债、ABS）规模达2.5万亿元，同比增长29%，券商承销保荐收入221亿元，同比大增49%，但受财务顾问收入的拖累（同比-35%），投行业务收入同比增长28.1%。3）20H市场两融余额1.16万亿元，较年初增长14.2%，助推券商20H信用业务收入（276亿元）同比增长20.2%。  业绩提升确定性较高并有望超预期，看好板块后续表现。20H2，市场活跃度与两融余额中枢大概率将持续提升，疫情影响因素逐渐出清下券商投行项目节奏将显著加快，同时行业政策利好将持续释放（创业板注册制将于8月落地带来增量业绩），将带动券商投行业务加速释放业绩。整体来看，券商的基本面预期显著提升，中性假设之下，2020年两市日均股基成交额10000亿，月均两融余额1.25万亿元，沪深300指数上涨20%，股权承销规模增长40%，我们预计全年券商净利润1796亿元，同比高基数下增长46%，悲观、中性、乐观假设之下业绩增速预计分别为15%、46%、74%。 投资建议与投资标的  短期来看，业绩预期提升与估值提升是券商板块持续上涨的主要支撑因素。受益于交投活跃度中枢的上移、流动性的充足以及政策红利的持续催化，券商基本面预期提升，我们持续看好券商板块的中短期超额收益。  中长期来看，我们坚持龙头逻辑不变。在政策红利的发酵与催化下，券商大投行、财富管理转型与创新业务的发展有望带来持续且显著的Alpha增长因素。在证监会推动打造航母级券商的大背景下，行业分化加剧，强者愈强，同时我们认为头部券商合并及金融混业的大趋势将加速头部集中化趋势。  券商II(申万)PB估值1.79倍，低于历史中枢，且板块配置比例极低，具备明显的向上空间与动能，维持看好评级。建议重点关注创新成长性龙头华泰证券(601688，增持)、综合实力强劲的行业第一龙头中信证券(600030，增持)与高弹性头部券商中信建投(601066，增持)，同时建议关注地缘优势显著的高弹性次新股券商中泰证券(600918，增持)。 风险提示  系统性风险对券商业绩与估值的压制；监管超预期对券商业务形成冲击。  全年业绩测算存在的不确定因素。 Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 证券行业 报告发布日期 2020年07月27日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 联系人 孙嘉赓 021-63325888*6094 sunjiageng@orientsec.com.cn 相关报告 业绩提升+估值提升，持续看好券商短期超额收益：——证券行业动态跟踪 2020-07-14 从美国分业混业更迭发展看我国券商混业之路：——证券行业混业经营专题 2020-07-10 环同比均大增验证业绩高弹性，基本面预期提升下看好板块短期超额收益：——上市券商6月业绩点评 2020-07-09 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 证券行业动态跟踪 —— α与β共振业绩双位数增长，业绩提升确定性高并有望超预期 2 图1：2020H证券行业各业务板块收入（亿元）及同比增速 数据来源：WIND，东方证券研究所 图2：2012-2020H证券行业业务结构 数据来源：WIND，东方证券研究所 图3：2012-2020H证券行业营业收入、净利润与净利率 数据来源：WIND，东方证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0100200300400500600700800经纪投行资管自营利息其他2019H12020H增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201220132014201520162017201820192020H经纪投行资管自营利息其他0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000201220132014201520162017201820192020H营业收入（亿元）净利润（亿元）净利润率 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 证券行业动态跟踪 —— α与β共振业绩双位数增长，业绩提升确定性高并有望超预期 3 图4：2012-2020H证券行业净资产及ROE 数据来源：WIND，东方证券研究所 图5：2013-2020H券商受托管理资金及变化率 图6：2012-2020H券商权益乘数（剔除客户资金） 数据来源：WIND，东方证券研究所 数据来源：WIND，东方证券研究所 表1：证券行业2020年业绩测算 券商业绩测算 2018 2019 2020E 单位：亿元 实际 实际 悲观 中性 乐观 经纪业务 市场日均成交额 4,116 5,580 8,000 10,000 12,000 净佣金率 0.031% 0.029% 0.026% 0.027% 0.028% 经纪业务净收入 623 788 1,015 1,318 1,640 投行业务 IPO募资规模 1,375 2,533 3,040 3,547 4,053 再融资规模 7,556 6,937 8,324 10,406 11,793 债权承销规模 35,944 46,777 49,116 51,455 56,133 并购重组规模 4,286 5,334 5,601 5,867 6,134 IPO承销收入 55 101 152 177 203 再融资承销收入 42 38 46 57 65 债权承销收入 162 238 236 247 269 0%5%10%15%20%25%05,00010,00015,00020,00025,000201220132014201520162017201820192020H净资产（亿元）净利润（亿元）ROE-50%0%50%100%150%200%02468101214161820受托管理资金总额（万亿元）变化率（右轴）1.01.52.02.53.03.5201220132014201520162017201820192020H 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 证券行业动态跟踪 —— α与β共振业绩双位数增长，业绩提升确定性高并有望超预期 4 承销保荐收入 258 377 433 481 537 财务顾问收入 112 105 128 134 140 投行业务净收入 370 483 561 616 677 信用业务 两融平均规模 9,030 9,153 11,000 12,500 14,000 股票质押融出资金 9,701 8,499 8,000 9,000 10,000 净利率 1.15% 2.63% 2.63% 2.63% 2.63% 总利息净收入 215 464 499 565 630 权益类占比 10.00% 15.00% 15.00% 20.00% 25.00% 沪深300涨幅 -25.31% 36.07% 0.00% 20.00% 40.00% 规模系数 1.30 1.00 1.20 1.30 自营业务 自营收入增速 -7.05% 52.65% -14.62% 18.56% 37.50% 自营业务净收入 800 1,222 1,043 1,448 1,680 资管业务 券商资管平均规模 148,175 120,363 114,345 120,363 126,381 资管综合费率 0.19% 0.23% 0.24% 0.26% 0.28% 资管业务净收入 275 275 274 313 354 其它业务收入 379 374 430 468 505 营业总收入 2,663 3,605 3,823 4,727 5,486 净利润率(%) 25.02 34.15 37.00 38.00 39.00 净利润 666 1,231 1,415 1,796 2,139 同比增速(%) (41.04) 84.77 14.92 45.92 73.80 数据来源：WIND，东方证券研究所 信息披露 依据《发布证券研究告暂 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 证券行业动态跟踪 —— α与β共振业绩双位数增长，业绩提升确定性高并有望超预期 5 Table_Disclaimer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何