扣非归母净利润仍稳健增长，股息率较高

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 公用事业 ｜ 电力 扣非归母净利润仍稳健增长，股息率较高 2020年05月02日 评级 谨慎推荐 评级变动 维持 合理区间 17.1-18.1元 交易数据 当前价格（元） 17.45 52周价格区间（元） 16.01-19.65 总市值（百万） 383900.00 流通市值（百万） 383900.00 总股本（万股） 2200000. 00 流通股（万股） 2200000. 00 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 长江电力 0.93 1.75 8.05 电力 0.64 -4.04 -12.27 黄红卫 分析师 执业证书编号：S0530519010001 huanghw@cfzq.com 0731-89955704 相关报告 1 《长江电力：长江电力（600900）公司点评：来水偏枯及所得税优惠到期，业绩轻微下滑》 2020-01-24 2 《长江电力：长江电力（600900）公司点评：业绩平稳增长，高比例分红回馈股东》 2019-04-30 3 《长江电力：长江电力（600900）公司点评：增资优质电力资产，期待梯级联合调度突破》 2019-03-18 预测指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入（亿元） 512.14 498.74 493.25 499.42 504.41 净利润（亿元） 226.11 215.43 208.08 228.71 237.80 每股收益（元） 1.03 0.98 0.95 1.04 1.08 每股净资产（元） 6.46 6.80 7.51 7.78 7.99 P/E 16.98 17.82 18.45 16.79 16.14 P/B 2.70 2.57 2.32 2.24 2.18 资料来源：贝格数据，财信证券 投资要点：  事件：长江电力公告《2019年年度报告》及《2020年第一季度报告》，2019年公司实现营收498.74亿元（同比-2.62%），实现归母净利润215.43亿元（同比-4.72%），拟每10股派发现金股利6.8元，共分派现金股利149.60亿元，以当前市值3839亿元计算，对应股息率为3.9%；2020年Q1实现营收83.84亿元（同比-2.59%），实现归母净利润22.91亿元（同比-21.45%），扣非后归母净利润为27.40亿元（同比+13.56%）。  来水偏枯及所得税优惠到期，盈利能力轻微下滑：2019年公司实现营收498.74亿元（同比-2.62%），主要系长江流域来水偏枯。长江上游溪洛渡水库来水总量约1263.18亿立方米（同比偏枯19.75%），三峡水库来水总量约4314.24亿立方米（同比偏枯5.59%），2019年公司梯级电站年度实际总发电量约2104.63亿千瓦时（同比-2.33%）。实现归母净利润215.43亿元（同比-4.72%），主要系：1）发电量减少；2）川云公司“三免三减半”政策已于2018年底到期，2019年起仅享受西部大开发税收优惠，所得税税率由7.5%升至15%所致。2019年公司加权ROE为14.77%（同比-1.54pct），盈利能力轻微下滑。 2020年，公司梯级电站年度发电计划为2100亿千瓦时，同比去年基本持平。  2020年Q1扣非后归母净利润同比增长13.56%：2020年Q1营收83.84亿元（同比-2.59%），2020年Q1公司总发电量约352.94亿千瓦时（同比-2.44%），主要系：长江上游溪洛渡水库来水总量为165.22亿立方米（同比偏枯12.47%），三峡水库来水总量为548.35亿立方米（同比偏丰4.95%）。2020年Q1实现归母净利润22.91亿元（同比-21.45%），扣非后归母净利润为27.40亿元（同比+13.56%），主要系金融资产及负债的公允价值变动损益及投资损益合计亏损5.24亿所致。  投资建议：暂不考虑资产注入及秘鲁LDS收购，预计公司2020-2022年净利润分别为208.08/ 228.71/237.80亿元，对应EPS分别为0.95/ 1.04/ 1.08元，当前股价对应PE分别为18.45/16.79/16.14倍。参照公司历史估值，给予2020年底18倍-19倍市盈率估值，2020年底估值合理区间在17.1-18.1元/股，维持“谨慎推荐”评级。  风险提示：水电上网电价下调；长江来水大幅波动；税收优惠到期。 -12%-7%-2%3%8%13%18%2019-052019-092020-01长江电力电力公司点评 长江电力（600900） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 推荐 投资收益率超越沪深300指数15%以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 中性 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5% 回避 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：www.cfzq.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438