受益国际生态休闲度假文旅目的地建设

证券研究报告·公司年报点评 峨眉山A（000888）：受益国际生态休闲度假文旅目的地建设 增持（维持） 2009A2010A2011E2012E营业收入 604 736 795860 （+/-） 53.15%21.83%8.07%8.22%营业利润 103 133 153175 （+/-） 284.23%29.10%15.19%13.98%归属于母公司的净利润 84 110 127145 （+/-） 275.57%31.52%14.77%14.38%每股收益（元）0.36 0.47 0.540.62 市盈率（倍） 53 41 3531 总股本/已流通股（万股） 23518/16381 流通市值（亿元） 28.26 每股净资产（元） 3.34 资产负债率（%） 32.84 0510152025Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11Feb-11Mar-11峨眉山Ａ上证指数 旅游 当前股价：19.00元 报告日期：2011年3月30日 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年12月31日止） 股价表现（最近一年） 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明 证券分析师 王旭 执业证书编号：A0140511010018 010-66045513 wangxu@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com z 2010年公司实现营业收入7.36亿元，同比增长21.83%；营业利润 13,292 万元，同比增长 29.1%；归属母公司净利润11,029 万元，同比增长 31.52%；每股收益 0.47 元。每 10股派发现金股利1.2元。 z 索道提价效应显现，使公司增收增利。公司综合毛利率为46.86%，同比增长2.59个百分点，主要源于索道价格调整。每年4月到10月是旅游旺季，公司2009年8月上调旺季价格，将在旺季增加公司收入，而索道的成本和费用具有刚性，所以公司增收增利。每年11月到次年3月是旅游淡季，由于旅游需求在淡季富有弹性，公司在淡季下调价格将有助于游客数量的增加，进而增收增利。增厚每股收益0.04元。 z 重视营销开拓市场，旅游人次增加。公司目前贯彻“七分营销、三分管理”，加大市场开发和强势营销，以市场调研为基础，以整体营销宣传为核心，以营销渠道建设为途径，建立和完善景区、旅行社、目的地市场营销体系，形成峨眉山的营销联动机制，增强市场营销的整体性、专业性和系统性，最大限度的稳定客源市场占有率；建立网络营销联盟，构建峨眉山—乐山大佛网络对外平台，实现网络传播渠道的突破。这将增加旅游人次，而且随着索道价格的调整，公司利润水平也将提高。 z 加大促销使销售费用率提升，管理、财务费用率下降。公司曾在 2009 年调整营销战略，加大宣传营销力度，使得公司销售费用率提高。报告期内公司产生的销售费用为7,635万元，同比增长81.9%，销售费用率为10.38%，同比增加3.43个百分点。管理费用8,438万元，同比增长16.79%，管理费用率为11.47%，同比减少0.5个百分点。财务费用1,580万元，同比下降30.75%，财务费用率为2.15%，同比减少1.63个百分点。 z 展望“十二五”，峨眉山市的发展正站在一个新的历史起点上，峨眉山市将围绕打造国际生态休闲度假文旅目的地、建设中国“双宜”低碳城市。 证券研究报告·年报点评 诚信源于独立，专业创造价值z 峨眉山市政府的主要做法是：1、提升旅游业发展水平。发掘峨眉山“佛教、武术、茶艺”三大主导文化资源，旅游与文化相融合，打造佛教文化、禅茶文化、武术健身三大文化旅游品牌，做大做强峨眉山文化旅游；2、着力建设现代旅游大都市。到2015年，将峨眉山市打造成为基础设施完善、生态环境绝佳、城市布局合理、养生居住双宜的人居环境典范城市；3、以交通基础设施为重点，着力改善发展条件。强化与乐山旅游机场、乐山港的有效对接，融入乐山铁、公、水、空的综合运输体系，形成集“高、铁、机、港”于一体的“海陆空”对外开放交通大格局；4、以生态环境建设为重点，创建国家级生态城市。 z 盈利预测与投资评级：预计公司2011年至2013年每股收益为0.54元、0.62元和0.69元。以3月29日收盘价19.00元计算，对应动态市盈率为35倍、31倍和28倍，考虑到公司外部环境将持续改善，维持公司“增持”的投资评级。 z 风险提示：提示地震、旱灾等因素对当地旅游业的风险。 图表1：分季度利润表（万元） 1Q2009 2Q2009 3Q2009 4Q2009 1Q2010 2Q2010 3Q2010 4Q2010营业收入10,39014,40719,99715,59613,66019,37923,00817,527 同比增长率19.07%76.37%69.91%44.83%31.48%34.51%15.06%12.38%营业成本7,3928,1729,8328,2579,05810,04410,7539,241 毛利率28.85%43.27%50.83%47.06%33.69%48.17%53.27%47.27%营业利润-3932,0025,8752,8119553,2286,0493,060 同比增长率-33.09%-256.57%125.45%44.93%-342.91%61.22%2.96%8.85%利润总额-3842,0075,8752,4129563,1126,0632,852 同比增长率-36.04%-257.09%130.63%26.51%-349.25%55.12%3.20%18.23%净利润-3841,7645,0211,9678262,6265,1542,368归属于母公司的净利润-3741,7635,0381,9598312,6405,1482,410 同比增长率-36.19%-239.17%108.10%17.62%-322.12%49.70%2.18%23.05% 净利润率-3.60%12.24%25.19%12.56%6.09%13.62%22.37%13.75%每股收益（元）-0.020.080.210.090.040.110.220.10 资料来源：公司定期公告 图表2：公司历年票价情况（元） 02040608010012014016019981999200020012002200320042005200620072008200920102011门票价格（元）金顶索道上行（元）金顶索道下行（元）万年索道上行（元）万年索道下行（元）万年索道往返（元） 资料来源：公司定期公告 2 www.txsec.com 证券研究报告·年报点评 诚信源于独立，专业创造价值图表3：峨眉山A盈利预测（万元） 2008A2009A2010A2011E2012E2013E营业收入39,43260,39073,57379,50886,04096,428 增长率-15.37%53.15%21.83%8.07%8.22%12.07%减：营业成本24,94033,65439,09641,37744,75450,295 毛利率36.75%44.27%46.86%47.96%47.98%47.84%营业税金及附加182027873436365738724339 销售费用156641977635826986049643 管理费用5145722584389143946410607 财务费用295622821580174918932121期间费用率24.51%22.69%23.99%24.10%23.20%23.20% 资产减值损失283281000 加：公允价值变动收益000000投资收益-29884-15000营业利润2,68010,29613,29215,31217,45219,423 增长率-53.09%284.23%29.10%15.19%13.98%11.29% 加：营业外收入158019808080 减：营业外支出118466328500500500利润总额2,5779,91012,98314,89217,03219,003 增长率-54.10%284.59%31.02%14.70%14.38%11.57% 减：所得税43515412008223425552850净利润2,1428,36810,97512,65814,47816,152归属于母公司的净利润2,2338,38611,02912,65814,47816,152 增长率-51.83%275.57%31.52%14.77%14.38%11.57% 净利润率5.43%13.86%14.92%15.92%16.83%16.75% 少数股东损益-91-17-54000总股本（万股）235192351923519235192351923519每股收益（元）0.090.360.470.540.620.69 资料来源：天相投资顾问有限公司 3 www.txsec.com 证券研究报告·年报点评 诚信源于独立，专业创造价值天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15% 重要免责声明 天相投资顾问有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格(业务许可证编号：ZX0157)。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料和合法渠道，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的真实性、准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 701 室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街 28 号 A 座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路 379 号金穗大厦 12 楼 D 座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道 6033 号金运世纪大厦 22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040