跟踪报告：得天独厚的核心竞争优势

第一创业证券有限责任公司 请务必阅读正文后免责条款部分 南京银行（601009.SH）跟踪报告 ——得天独厚的核心竞争优势 报告要点： z 得天独厚的核心竞争优势 南京银行的核心竞争优势，简言之，是在“政府主导”色彩浓烈的经济区域，拥有深厚的地方政府背景，从而能以较优的价格获得更多的客户。江苏地区中小企业众多，其中相当一批经国有企业改制而来，其实质仍是国有企业。江苏地区中小企业所有制上的“公有制主导”性质，决定了南京银行这样一家地方政府背景深厚的银行在客户资源获取上稳固的优势地位。这是南京银行得以在中小企业贷款占比、息差、贷存比、成本收入比以及ROA等指标上优于行业平均水平的最根本因素。 z 区域扩张规划稳健务实，有利于核心优势的进一步发挥 南京地区的“总部经济”已小成气候，主要辐射江苏省内以及长三角地区。南京银行当前的区域规划目标，是在长三角地区主要城市设立分行，分行延伸至县市设立支行；在环渤海、珠三角地区主要城市设立分行。这一规划充分利用了南京地区“总部经济”的纽带，令“政府背景”这一核心优势在更大区域的金融市场上得以延伸。 z 业务发展定位扬长避短 南京银行上市时提出“中小企业银行、市民银行、债券市场特色银行”的市场定位，但由于在个人金融市场并无明显优势，相关业务发展平平。公司近来已不再强调“市民银行”的定位，将未来业务发展的重点确定为“中小企业金融服务”与“资金业务”，这一定位调整可令公司避开劣势，更有效地发挥即有优势，同时避免资源的浪费。 z 脱媒与利率市场化进程中，公司应享有较高估值 由于中小企业客户占比较高，南京银行受脱媒以及利率市场化的直接冲击相对较小。另一方面，由于市场竞争的存在，在中小企业市场已占据优势的商业银行也会面临利差收窄与市场份额降低两方面的威胁。而南京银行由于拥有稳固的客户资源，只要其定价与其他银行大致相当，便不致于面临客户流失的巨大压力。得天独厚的核心竞争优势，是公司应当在脱媒与利率市场化进程中享有较高估值的根本原因。 z 维持“审慎推荐”评级 我们预计公司2010年至2012年的EPS分别为0.78元、0.93元、1.05元，对应当前股价的PE分别为13.16倍、11.04倍、9.78倍，维持“审慎推荐”评级。 第一创业研究所 陈曦 S1080209110060 电话：0755-25832903 邮件：chenxi@fcsc.cn 公司与沪深300指数比较 - 50%- 40%- 30%- 20%- 10%0%10%20%10- 0210- 0310- 0410- 0510- 0610- 0710- 0810- 0910- 1010- 1110- 1211- 0111- 02南京银行沪深300 相关报告 南京银行（601009.SH）：资源优势启增长空间，盈利能力保股东收益——20101231 评级：审慎推荐 （维持） 金融/银行 2011年2月9日 公司研究报告 第一创业证券有限责任公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 21. 核心竞争优势明显，中小企业客户基础稳固 南京银行的公司贷款中，中小企业的占比高达70%—80%。但南京银行中小企业金融服务的经营模式与招商银行、民生银行以及宁波银行等这些在中小企业领域已做得较有特色的银行并不相同。 南京银行可以取得区域中小企业金融市场的优势地位，其切入点并不在产品、服务或者营销本身，最主要的是其得天独厚客户资源优势。这一资源优势体现在两方面：第一、南京市以及江苏省地区良好的经济金融环境；第二、深厚的政府背景以及人缘优势对于公司获取客户的极大帮助。这两方面相符相成，形成了南京银行在中小企业金融方面的竞争优势。 江苏地区发达的经济环境不需我们赘述，这里仅加入一些直观的图表作为说明。 图1 2009年全国各省/直辖市GDP排名（前20位） 0500010000150002000025000300003500040000广东山东江苏浙江河南河北辽宁上海四川湖北湖南福建北京安徽内蒙古黑龙江广西陕西吉林天津亿元 资料来源：各地方统计局，第一创业研究所 图2 2009年全国各城市GDP排名（前20位） 020004000600080001000012000上海北京广州深圳苏州天津重庆杭州无锡大连佛山宁波成都南京东莞武汉青岛沈阳烟台唐山亿元 资料来源：各地方统计局，第一创业研究所 第一创业证券有限责任公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3如果说良好的区域经济状况使得南京银行拥有先天肥沃的市场环境，那么深厚政府背景以及由此派生的人缘优势，则是南京银行得以在这片肥沃的市场取得优势竞争地位的主要原因。 南京银行第一大股东是南京紫金投资控股有限责任公司，持有公司13.35%的股份。紫金控股是南京市国资集团的独资子公司，其持有的南京银行股份由南京市国资集团的无偿划转取得。 图3 南京银行第一大股东持股结构 资料来源：公司公告，第一创业研究所 江苏地区的中小企业与浙江地区的中小企业性质有很大差异。通常提到中小企业，我们想到的会是民营企业，这符合浙江的实情，但在江苏则有所不同。改革开放前，江苏省内即有雄厚的工业基础。改革开放后，在江苏经济发展与企业改制进程中，政府主导的色彩浓烈。原先的国有企业经过改制，形成一批混合所有制企业，但公有制成份在企业中仍占据主要地位，政府与企业的关系千丝万缕。 江苏地区中小企业众多，其中有相当一批经由国有企业改制而来，其实质仍是国有企业。正是江苏地区中小企业所有制上的“公有制主导”性质，决定了南京银行这样一家地方政府背景深厚的银行在客户资源获取上稳固的优势地位。 2. 布局骑乘总部经济，扩张延伸核心优势 总部经济是指某区域由于特有的优势资源吸引企业总部集群布局，形成总部集聚效应，并通过“总部－制造基地”功能链条辐射带动生产制造基地所在区域发展，由此实现不同区域分工协作、资源优化配置的一种经济形态。 “总部经济”是因总部企业在某一区域聚集，并带动该区域相关产业的发展而形成的一种区域经济形态。 我国北京、上海、广州等大城市已形成了十分发达的总部经济。南京的“总部经济”与这些城市相比仍有差距，但也已经形成了相当的优势，2010年南京的“总部经济”发展能力居全国城市第六位。（注：2010年中国总部经济发展能力前10名的排名情况为： 北京、上海、广州、深圳、杭州、南京、天津、成南京紫金投资控股有限责任公司 南京市国有资产投资管理控股（集团）有限责任公司南京银行股份有限公司 100% 13.35% 第一创业证券有限责任公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4都、武汉、青岛） 南京的总部经济主要辐射江苏省内以及长三角地区。南京银行的区域扩张充分利用了南京地区“总部经济”的纽带，令“政府背景”这一核心优势在更大区域的金融市场上得以延伸。 南京银行当前的区域规划目标，是在长三角地区主要城市设立分行，分行延伸至县市设立支行；在环渤海、珠三角地区主要城市设立分行。这一规划预计在2013年之前完成，届时分行数量预计将达到20家左右。 自2007年迈开区域扩张步伐以来，此后的2008年2010年，南京银行每年新开设分行2至3家，至今共已设立了8家分行。此外还有3家分行的设立议案已获董事会通过，预计今后3年公司将保持每年3至4家的分行设立速度。 表1 南京银行已设立的异地分行及设立议案已获董事会通过的异地分行 分行名称 开业时间 分行名称 开业时间 泰州分行 2007年 扬州分行 2010年 上海分行 2008年 苏州分行 2010年 无锡分行 2008年 宁波分行 董事会通过 北京银行 2009年 深圳分行 董事会通过 南通分行 2009年 常州分行 董事会通过 杭州分行 2010年 资料来源：公司公告，第一创业研究所 目前已开业的异地分行以及设立议案已获董事会通过的异地分行总计11家，绝大多数（9家）位于长三角地区，位于江苏省内的超过半数（6家）。预计未来公司还会在苏北地区选择两个城市设立分行，这样在这一轮的区域扩张完成后，江苏省内的异地分行数预计将达到8家。 表2 南京银行异地分行区域分布 区域 已开设分行的城市 设立议案已获 董事会通过的 分行开设城市 分行家数 江苏省内 泰州、无锡、南通、扬州、苏州 常州 6 长三角 其他省市 上海、杭州 宁波 3 环渤海 北京 1 珠三角 深圳 1 总计 11 资料来源：公司公告，第一创业研究所 南京银行的区域扩张规划建立在对自身优势与劣势的充分考虑衡量之上，稳健而务实。 从已设立的省内异地分行情况来看，泰州分行07年开业，至09年末贷款的市占率达到4.33%，对公存款的市占率达到5.32%；无锡分行08年开业，至09年末贷款的市占率达到1.5%，对公存款的市占率达到2.24%。同期公司在南京地区贷款的市占率为4.39%，对公存款的市占率为8.12%，可见省内异地分行的 第一创业证券有限责任公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5市场份额增长非常迅速，通过“总部经济”带动，公司的“政府背景”优势向周边区域有效延伸。 通常贷款市场的渗透较存款市场的渗透更为容易，因而商业银行在新进入地区采取的多是“资产带动负债”的策略，贷存比的上升也难以避免。而受益于先天的资源优势，南京银行省内异地分行的存款却增长迅速，贷存比一直处在较低水平。较低的贷存比下，银行未来资产扩张潜力更大，另一方面过低的贷存比也意味着银行当前的盈利能力未被充分发掘，存在某种意义上的“浪费”。这种情况下，在长三角以外地区设立数量适当的异地分行，有利于将负债更多地向高息资产配置，提升公司盈利能力。 3. 业务发展定位扬长避短 南京银行上市时的市场定位是“中小企业银行、市民银行、债券市场特色银行”。在中小企业服务方面，公司享有得天独厚的资源优势。在债券市场上公司通过多年的摸索与积累，已建立了一支经验丰富的团队，树立了良好的市场形象，拥有稳定的客户群。然而在零售业务方面，公司却并无明显优势。 零售业务的发展上，产品、服务、渠道、营销等因素的作用更加重要，然而南京银行在这几方面并无现成的优势。如果要在这几方面建立优势，企业需要有强烈的创新精神与进取意识，这与南京银行传统的企业文化相合度也并不高。显然零售业务并不适合作为南京银行的重点发展方向。 公司近来已不再强调“市民银行”的定位。除了