受益于煤价上调，上半年业绩大幅增长

2009A 2010E 2011E 2012E营业收入 123 198 219 242 （+/-） -6.92% 60.68% 10.72% 10.09%营业利润 30 64 74 85 （+/-） -24.97% 114.71% 15.89% 13.71%归属于母公司的净利润 22 47 54 62 （+/-） -24.64% 109.39% 15.89% 13.71%每股收益（元）0.71 1.48 1.72 1.95 市盈率（倍） 31 15 13 11 总股本/已流通A股（亿股） 31.51/14.72 流通市值（亿元） 326.82 每股净资产（元） 3.76 资产负债率（%） 51.26 010203040Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10西山煤电煤炭 公司中报点评 报告日期：2010年7月30日 西山煤电（000983）：受益于煤价上调 上半年业绩大幅增长 增持（维持）当前股价：22.20元 能源/煤炭 主要财务指标（单位：亿元） 公司基本情况（2010年6月30日止） 股价表现（最近一年） 天相基础能源组 联系人：天相煤炭组 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 2010 年上半年业绩大幅增长。2010 年上半年公司实现营业收入90.35亿元，同比增长54.68%；实现营业利润23.82亿元，同比增长35.60%；实现归属于母公司所有者净利润17.04亿元，同比增加30.89%；实现每股收益0.54元。 2010年上半年公司各业务产量均有增长。公司的主营业务为煤炭、电力和煤化工。在煤炭经营上，公司上半年商品煤销量为 926.99 万吨，同比增加 14.23%，商品煤综合售价为716.18元/吨，同比增加13.50%；在电力供热经营上，公司上半年销售电量 21.51 亿度，同比增加 2.92%，供热121.04GJ，同比增加 9.81%；在煤化工经营上，公司上半年焦炭实现批量化生产，实现焦炭产量77.47万吨，销量66.6万吨。公司上半年各主要业务产量的增长为公司业绩增长提供保证。 业绩增长受益于煤价的上调和焦化收入。公司上半年营业收入同比大幅增长的原因在于公司煤炭产品售价的提高，从去年8月份至今，公司共计3次上调商品煤的销售价格，由于今年上半年焦煤行业的下游行业景气度较低，公司半年报中的各商品煤销售均价均未达到公司今年2月份公布的价格，在下游行业利润日益受到原材料挤压的背景下，冶金煤未来提价的空间有限。2009年公司与首钢京唐钢铁公司共同出资设立了唐山首钢京唐西山焦化公司，2010年上半年该公司实现净利润777万元，与国有大型钢铁企业合作建设大型焦化企业，建立起与下游产业的紧密结合，降低了公司煤焦化产业链延伸的风险。目前公司焦化项目的建设还有焦化一厂扩建 60 万吨古交城市气源替代项目和焦化二厂新建60万吨清洁型热回收焦炉项目，这两个项目预计在2010年底投产。 公司未来业绩的看点。公司本年度业绩的看点在于兴县斜沟矿的投产，斜沟矿一期已于今年3月份正式投产，今年安排产量计划达1300万吨，预计将增厚公司0.37元的业绩，同时斜沟矿相关配套设施的完善，提高了斜沟煤矿吨煤利润，苛瓦铁路一期工程的通车，为斜沟矿煤炭外运提供了保障。公司2010年之后的看点在于兴县斜沟矿二期、整合小煤矿和巴彦高勒煤矿的新增产能，以及从解决关联交易的角度来看，公司未来收购集团资产的可能，我们看好公司的长期发展。 2 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/中报点评 www.txsec.com 盈利预测。我们预计公司2010年、2011年、2012年EPS分别为1.48元、1.72元和1.95元，对应7月29日收盘价计算，市盈率分别为15倍、13倍、11倍，估值具有安全边际，维持公司的“增持”投资评级。 风险提示。公司主要销售产品的需求减少。 图表：西山煤电盈利预测（单位：万元） 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 1,233,703 1,982,346 2,194,764 2,416,268 同比增长 -6.92% 60.68% 10.72% 10.09% 减：营业成本 702,577 991,258 1,051,167 1,133,923 毛利率 43.05% 50.00% 52.11% 53.07% 营业税金 20,741 29,735 32,921 36,244 销售费用 45,401 65,169 76,461 81,806 管理费用 141,388 223,874 249,697 273,888 财务费用 11,504 17,500 26,410 28,862 期间费用率 16.07% 15.46% 16.06% 15.92% 加：投资收益 -11,871 -13,058 -14,364 -15,801 营业利润 299,645 641,752 743,744 845,744 同比增长 -24.97% 114.17% 15.89% 13.71% 加：营业外净支出 7,684 0 0 0 利润总额 307,329 641,752 743,744 845,744 减：所得税 77,728 160,438 185,936 211,436 实际所得税率 25.29% 25.00% 25.00% 25.00% 净利润 229,601 481,314 557,808 634,308 归属于母公司所有者净利润222,967 466,875 541,073 615,279 同比增长 -24.64% 109.39% 15.89% 13.71% 少数股东损益 6,634 14,439 16,734 19,029 EPS 0.71 1.48 1.72 1.95 资料来源：公司公告，天相投顾 3 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/中报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以进行任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 701 室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街 28 号 A 座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路 379 号金穗大厦 12 楼 D 座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道 6033 号金运世纪大厦 22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%