打造中国植物药第一品牌

敬请参阅报告结尾处免责声明 1 首次评级 康恩贝(600572) 制药/医疗保健 T_ReportAbstract 康恩贝:打造中国植物药第一品牌 报告关键点： & 公司将打造中国植物药第一品牌 & 化学药业务稳定增长 & 给予“增持­A”的评级，12个月目标价15.6元 报告摘要： ÿ 公司将打造中国植物药第一品牌。在公司植物药板块业务中，主打产品前列康 希望将通过合理的市场定位和疗效延伸做大销售规模。调整后的新板装包装比 瓶装更容易市场拓展，同时突出保健功能建议消费者长期使用，在新的营销方 案推动下前列康品牌2010年销售收入有望突破5亿元。公司的另一个植物药大 品种是天保宁银杏叶片，银杏叶制剂在全球临床市场已取得广泛认可，每年有 30­40亿美元销售额。公司是国内银杏叶提取物的最大厂商，天保宁银杏叶片明 年在浙江市场的销售有望突破1亿元，2012年公司规划销售收入达到2.5亿元， 全国的销售收入达到5亿元，天保宁将打造银杏叶制剂中的第一品牌。 ÿ 化学药业务稳定增长。2010年公司整个化学药的收入将达到6.5亿元，利润达到 6,000万元。金奥康（奥美拉唑）2010年的销售收入将有望突破2亿元，为了保 护浙江市场，公司将推出新的高端质子泵抑制剂。阿乐欣（阿洛西林钠）2010 年销售收入将达到1.5­1.6亿元，增长预期达30%。化学原料药也是公司发展的 重点，阿米卡星2010年销售收入将突破1.5亿、大观霉素2010年刚过欧盟认证， 销售收入预期增长70­80%。 ÿ 保健品元邦增长低于预期。保健品“元邦”上半年销售低于预期，2010年2季 度退货，确认损失800万元，预计2010年销售收入低于1亿元。 ÿ 各子公司发展前景良好。子公司金华康恩贝1­5月销售增长接近50%。天施康公 司的肠炎宁2010年销售收入将达到1.8亿元。珍视明公司做了股份制改造，珍视 明品牌及其延伸产品未来将做到8亿元的销售收入，新产品系列占比将达到 50%。云南希陶是植物药企业，目前年销售收入8,000万元，利润1,000万元， 预计云南希陶利润达到2,000­3,000万元规模时将可能注入上市公司。公司在内 生性增长和集团内资产注入的双轮驱动下，2009­2012年业绩将实现较快增长。 公司持股26%的佐力药业的IPO材料已上报，佐力乌灵胶囊2010年预期达2.6亿 元销售收入，未来佐力上市将为公司带来较多的股权投资增值。 ÿ 给予“增持­A”的评级，12个月目标价15.6元。我们预计公司2010­2011年EPS 分别为0.52元和0.60元，若按照2010年业绩给予30倍PE，则12个月内目标价为 15.6元，给予“增持­A”的评级。 T_FSAndV SAbstract 财务和估值数据摘要 (百万元) 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 1,094.9 1,406.5 1,758.2 2,074.6 2,489.6 Growth(%) ­11.5% 28.5% 25.0% 18.0% 20.0% 净利润 92.6 105.2 179.7 213.7 278.5 Growth(%) ­13.3% 10.0% 65.1% 16.9% 37.6% 毛利率(%) 52.9% 56.9% 59.5% 59.6% 59.7% 净利润率(%) 8.4% 7.2% 9.5% 9.4% 10.8% 每股收益(元) 0.28 0.31 0.52 0.60 0.83 每股净资产(元) 2.84 3.54 3.94 4.39 4.96 市盈率 46.7 42.4 25.7 22.0 16.0 市净率 4.7 3.7 3.4 3.0 2.7 净资产收益率(%) 10.1% 9.2% 14.1% 15.0% 17.3% ROIC(%) 11.4% 11.6% 14.1% 15.7% 18.2% EV/EBITDA 40.5 27.1 20.9 16.4 13.1 股息收益率 0.0% 0.9% 1.2% 1.6% 2.2% 公司快报 T_RankInfo 评级： 增持­A 上次评级： 目标价格： 15.60 元 期限： 12个月 上次预测： 现价： 13.35元 报告日期： 2010­07­19 T_MarketInfo 市场数据 总市值(百万元) 4,325.40 流通市值(百万元) 2,251.75 总股本(百万股) 324.00 流通股本(百万股) 168.67 12个月最高/最低 7.52/17.90元 十大流通股东(%) 17.58% 股东户数 25,623 12 个月股价表现 T_Graph -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 09-06 09-07 09-08 09-09 09-10 09-11 09-12 10-01 10-02 10-03 10-04 10-05 10-06 康恩贝 沪深300 T_YieldInfo % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 (10.31) 11.22 85.84 绝对收益 (20.39) (12.65) 66.78 T_Analyst 研究员 洪露 首席行业分析师 021­68766073 honglu@essence.com.cn 证书编号 S1450210010306 李秋实 行业分析师 021­68765361 liqs@essence.com.cn T_RelatedReport 前期研究成果 康恩贝(600572) 敬请参阅报告结尾处免责申明 2 T_FSAndV S 财务报表预测和估值数据汇总 单位 百万元 模型更新时间 2010­7­19 利润表 2008 2009 2010E 2011E 2012E 财务指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 1,094.9 1,406.5 1,758.2 2,074.6 2,489.6 成长性 减:营业成本 516.0 606.6 712.9 838.2 1,003.3 营业收入增长率 ­11.5% 28.5% 25.0% 18.0% 20.0% 营业税费 13.2 17.1 21.3 25.1 27.1 营业利润增长率 ­64.6% 139.6% 50.3% 37.7% 32.2% 销售费用 387.9 541.4 698.3 821.6 980.9 净利润增长率 ­13.3% 10.0% 65.1% 16.9% 37.6% 管理费用 96.3 120.5 155.8 166.0 191.7 EBITDA 增长率 ­47.1% 57.0% 28.3% 27.7% 24.0% 财务费用 28.5 22.6 19.7 16.9 13.1 EBIT 增长率 ­55.4% 76.2% 39.1% 32.0% 28.3% 资产减值损失 3.5 9.8 5.0 4.5 4.0 NOPLAT 增长率 ­16.5% 6.4% 57.9% 16.0% 27.0% 加:公允价值变动收益 ­0.8 0.1 ­ ­ ­ 投资资本增长率 4.1% 29.7% 4.2% 10.0% 7.4% 投资和汇兑收益 ­5.1 15.9 12.0 14.0 16.8 净资产增长率 7.6% 24.8% 11.3% 11.4% 13.0% 营业利润 43.6 104.6 157.1 216.5 286.2 利润率 加:营业外净收支 64.1 17.5 50.0 30.0 35.0 毛利率 52.9% 56.9% 59.5% 59.6% 59.7% 利润总额 107.8 122.1 207.1 246.5 321.2 营业利润率 4.0% 7.4% 8.9% 10.4% 11.5% 减:所得税 15.2 16.9 27.5 32.8 42.7 净利润率 8.4% 7.2% 9.5% 9.4% 10.8% 净利润 92.6 105.2 179.7 213.7 278.5 EBITDA/营业收入 10.1% 12.3% 12.6% 13.6% 14.1% 资产负债表 2008 2009 2010E 2011E 2012E EBIT/营业收入 6.6% 9.0% 10.1% 11.2% 12.0% 货币资金 360.5 316.3 397.2 363.5 397.7 运营效率 交易性金融资产 0.1 ­ ­ ­ ­ 固定资产周转天数 144 135 127 115 99 应收帐款 179.8 271.6 269.8 356.7 460.6 流动营业资本周转天数 109 103 97 96 100 应收票据 98.1 143.8 168.6 198.9 245.5 流动资产周转天数 275 234 214 205 200 预付帐款 33.0 36.9 44.1 52.4 62.5 应收帐款周转天数 45 45 46 47 51 存货 176.9 208.8 233.7 274.7 356.3 存货周转天数 53 50 45 44 46 其他流动资产 0.0 0.1 ­0.5 ­0.5 ­0.5 总资产周转天数 512 448 411 376 342 可供出售金融资产 ­ ­ ­ ­ ­ 投资资本周转天数 346 315 291 264 239 持有至到期投资 0.6 ­ ­ ­ ­ 投资回报率 长期股权投资 162.2 116.2 108.9 99.0 79.2 ROE 10.1% 9.2% 14.1% 15.0% 17.3% 投资性房地产 ­ ­ ­ ­ ­ ROA 5.9% 5.5% 8.6% 9.5% 11.2% 固定资产 453.6 599.2 643.8 686.2 679.8 ROIC 11.4% 11.6% 14.1% 15.7% 18.2% 在建工程 9.2 16.8 11.3 8.0 5.4 费用率 无形资产 83.8 170.7 164.8 162.5 159.7 销售费用率 35.4% 38.5% 39.7% 39.6% 39.4% 其他非流动资产 11.2 45.8 43.1 41.4 41.6 管理费用率 8.8% 8.6% 8.9% 8.0% 7.7% 资产总额 1,569.3 1,928.2 2,086.1 2,243.8 2,488.7 财务费用率 2.6% 1.6% 1.1% 0.8% 0.5% 短期债务 416.5 397.8 379.8 320.2 255.0 三费/营业收入 46.8% 48.7% 49.7% 48.4% 47.6% 应付帐款 171.9 230.8 234.4 248.0 296.9 偿债能力 应付票据 ­ 2.5 ­ ­ ­ 资产负债率 41.4% 40.5% 38.8% 36.6% 35.4% 其他流动负债 59.3 88.5 130.7 186.5 258.7 负债权益比 70.6% 68.0% 63.4% 57.8% 54.9% 长期借款 ­ 50.0 50.0 50.0 50.0 流动比率 1.31 1.36 1.49 1.65 1.88 其他非流动负债 1.9 11.1 14.3 16.8 21.3 速动比率 1.04 1.07 1.18 1.29 1.44 负债总额 649.6 780.8 809.2 821.5 882.0 利息保障倍数 2.53 5.63 8.98 13.81 22.77 少数股东权益 8.5 150.1 162.7 181.1 190.8 分红指标 股本 324.0 324.0 324.0 324.0 324.0 DPS(元) ­ 0.12 0.15 0.21 0.29 留存收益 587.2 673.3 790.3 917.2 1,091.9 分红比率 0.0% 38.4% 30.0% 35.0% 35.0% 股东权益 919.7 1,147.4 1,277.0 1,422.3 1,606.7 股息收益率 0.0% 0.9% 1.2% 1.6% 2.2% 现金流量表 2008 2009