调研简报：核电业务优势明显,开始爆发性增长

研究报告 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 机械设备 2010年03月15日 公司研究 调研简报 首次评级：短期_强烈推荐，长期_A 核电业务优势明显，开始爆发性增长 ——东方电气(600875)调研简报 核心观点 股价走势图 2009-3-15～2010-3-150%13%26%39%52%09-309-609-909-12上证综指东方电气 基础数据 总股本(万股) 100193.00流通A股(万股) 47522.1852周内股价区间(元) 29.91-51.1总市值(亿元) 432.83总资产(亿元) 564.59每股净资产(元) 2.546个月 目标价 12个月 相关报告 核电：2010年开始爆发性增长 1、 公司在国产2代改市场的占有率远远领先于其他制造商，其中，常规岛的占有率接近70%，核岛接近50%，优势明显。考虑到三代核电项目要到2020年之后才能大规模上马，未来几年，公司的优势将能够维持。 另外，尽管公司没有参与AP1000的引进，前2台机组没有公司的生产任务，但公司最近中标了AP1000 项目的蒸汽发生器，压力容器。因此，无论第2 代和第3 代核电，公司都已经准备了生产能力。2、 大力发展核电已经成为我国能源发展的战略选择，根据新调整的核电规划，到2020 年我国核电装机将到达7500 万千瓦。但从目前的情况来看，实际建设的情况很有可能超越这个水平，达到8000万千瓦，乃至1亿千瓦的水平。 从公司的订单来看，2009 年核电订单400 亿元，新增订单200 亿元，中标未签订合同的有50 亿元。从2010年开始，核电业务进入交货高峰，2010年和2011年，预计公司核电业务收入将分别达到40亿和100亿，且核电业务的高增长将在近几年内持续。 3、09年，公司的核电业务仍处于资本投入期，收入较低，但折旧摊销较多，导致核电业务的毛利率仍处于较低的水平。但核电设备的售价远高于火电，随着2010年，特别是2011年核电业务的爆发性增长，核电业务的毛利率有望迅速提升，长期来看，公司核电业务的毛利水平将高于火电业务，达到20-25%的水平。 研究员：李元 电 话： 010-84183369 Email： liyuan@guodu.com 执业证书编号： S0940207080086 联系人：周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财务数据与估值 2009A 2010E2011E2012E主营业务收入(百万) 2794805 3018325 3297424 3924335 同比增速(%) 22.79 8.00 9.25 19.01 净利润(百万) 21062 152545 202274 243801 同比增速(%) 15.20 624.25 32.60 20.53 EPS(元) 0.21 1.50 2.00 2.41 P/E 114.90 16.06 12.09 10.02 调研简报 研究报告 第 2 页 研究创造价值 风电：进入稳定增长阶段 经过几年的发展，公司的风电业务排名已经进入前三，和金风科技、华锐风电同处于国内风电设备行业的第一集团。我们预计，从2010年开始，中国的风电发展将进入稳定增长的阶段。公司1.5MW 机组具有运行比较稳定，故障率低的优势，我们认为，其雄厚的机电设备制造底蕴以及与发电集团的关系仍能支持其市场份额进一步上升。 2009年，公司生产风机在1400台左右，随着杭州基地产能的释放，2010年，公司的风机产能将达到1600台，产能进一步得到了提高。 09年，公司风电业务的毛利率在16%左右，远低于低于金风科技25%的水平。随着公司风电业务的逐渐成熟，风电业务的毛利率正在持续提升。另外，风机零配件的价格的下降和2年前质保金的的冲回也有助于公司风电业务毛利率的提高。 火电和水电：能够稳定在目前的水平上 国内火电建设的高峰期已过，但考虑到我国长远的能源需求和上大压小，预计近几年，火电装机仍能维持在一个稳定的水平上。目前，公司火电业务的订单在700亿元左右，生产仍处于满负荷状态。我们预计，未来几年，公司的火电业务仍能维持180-200亿的收入水平。 预计到2020年，国内的水电装机有望达到3.3亿千瓦，公司目前的在手订单100亿元，我们预计，未来几年，公司的水电业务能够维持在20亿元的水平，毛利率维持在10%左右。 盈利预测和投资建议 预计09-11年每股收益分别为1.50，2.00，2.41元，按10年计算的市盈率21.6倍。考虑到公司在包括火电、水电、核电、风电等各类发电设备制造中都具有明显的优势地位，且核电业务的高增长即将到来，我们给予公司“强烈推荐-A”的投资评级，认为公司是分享国内核电爆发性增长带来的机会的良好标的。 表1：收入预测 2008A 2009E 2010E 2011E 火电 2,031,400 2,031,400 1,990,772 1,891,233 同比增长(%) 0.00% -2.00% -5.00% 毛利率(%) 16.55% 17.50% 18.55% 18.00% 水电 259,700 246,715 234,379 222,660 同比增长(%) -5.00% -5.00% -5.00% 毛利率(%) 11.20% 12.00% 12.00% 12.00% 风电 261,700 340,210 442,273 552,841 同比增长(%) 30.00% 30.00% 25.00% 毛利率(%) 14.69% 16.00% 18.00% 20.00% 核电 200,000 400,000 1,000,000 同比增长(%) 25.80% 100.00% 150.00% 毛利率(%) 15.00% 18.00% 19.30% 其他 200,000 230,000 257,600 调研简报 研究报告 第 3 页 研究创造价值 同比增长(%) 15.00% 12.00% 毛利率(%) 8.00% 8.00% 8.00% 合计 3,018,325 3,297,424 3,924,335 火电 2,031,400 2,031,400 1,990,772 1,891,233 表2：利润预测 2008A 2009E 2010E 2011E 营业总收入 2,794,805 3,018,325 3,297,424 3,924,335 营业收入 2,794,805 3,018,325 3,297,424 3,924,335 营业总成本 2,639,698 2,824,860 3,045,455 3,623,510 营业成本 2,338,992 2,532,791 2,730,001 3,233,017 营业税金及附加 5,864 6,037 6,595 7,849 销售费用 46,440 72,440 79,138 94,184 管理费用 168,363 163,593 178,720 235,460 财务费用 18,250 10,000 11,000 13,000 资产减值损失 61,789 40,000 40,000 40,000 公允价值变动净收益 (71) 投资净收益 (863) 营业利润 154,173 193,465 251,969 300,825 加：营业外收入 51,776 6,000 6,000 6,000 减：营业外支出 198,621 20,000 20,000 20,000 利润总额 7,327 179,465 237,969 286,825 减：所得税 (13,735) 26,920 35,695 43,024 净利润 21,062 152,545 202,274 243,801 减：少数股东损益 3,462 2,000 2,300 2,500 归属于母公司所有者的净利润 17,600 150,545 199,974 241,301 每股收益(元) 0.21 1.50 2.00 2.41 调研简报 研究报告 第 4 页 研究创造价值 国都证券投资评级 国都证券行业投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 推荐 行业基本面向好，未来6个月内，行业指数跑赢综合指数 中性 行业基本面稳定，未来6个月内，行业指数跟随综合指数 短期 评级 回避 行业基本面向淡，未来6个月内，行业指数跑输综合指数 A 预计未来三年内，该行业竞争力高于所有行业平均水平 B 预计未来三年内，该行业竞争力等于所有行业平均水平 长期 评级 C 预计未来三年内，该行业竞争力低于所有行业平均水平 国都证券公司投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 强烈推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在15%以上 推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在5-15%之间 中性 预计未来6 个月内，股价变动幅度介于±5%之间 短期 评级 回避 预计未来6 个月内，股价跌幅在5%以上 A 预计未来三年内，公司竞争力高于行业平均