受益行业高景气，塔筒实现大幅增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 受益行业高景气，塔筒实现大幅增长 ■事件：天能重工发布2019年半年度业绩预告，报告期内公司实现归母净利润8105.85-8567.85万元，同比增长165%-180%。 ■受益风电行业复苏，塔筒销售收入大幅增长：上半年公司业绩大幅增长，主要原因在于：1）国内风电行业整体复苏，公司风机塔筒项目（含海上风电塔筒和桩基）订单持续增长，同时2019年上半年发货情况较好，销售收入较上年同期有较大幅度增长，增长幅度约120%以上；2）公司所持有的光伏发电站，发电收入稳定，同时公司于报告期内收购了江阴远景汇力能源有限公司（持有装机容量为74.8MW的风电场），为公司贡献效益。目前公司塔筒生产基地布局扩大至8个，同时，公司延伸布局下游风电场的建设运营，并以此加强与风电主机厂的战略合作，有望形成良好的协同效应。 ■海上风电与大功率塔筒快速推进，有望提升业绩贡献：2019年，随着广东、江苏等地区海上风电项目的增加，海上装机有望迎来较大增长。公司也将依托江苏天能，提高在中高端塔筒制造领域的地位和市场竞争力。此外，公司3.0MW及以上风机塔架生产项目自18年10月起位于江苏的部分正式投产，截至18年底实现净利润468.14万元。预计未来随着胶州部分的投产，以及大功率塔架研发中心募投项目的建成，将持续增加利润贡献占比。 ■新能源发电并行推进，向下游运营端拓展：2018年以来公司积极发展新能源业务，建设、运营风电场和光伏电站。2018年年共实现光伏发电收入0.8亿元，贡献净利润5169.66万元，成为重要的利润来源。截至2018年底，公司共持有光伏电站容量约100MW，其中青海合计50MW光伏扶贫电站项目已收到国家补贴电价部分的电费收入；风电场方面，公司共获得约190MW批复，目前正处于投资建设期，尚未贡献业绩。2019年，德州一期50MW风电场项目计划并网，有望于2020年起贡献发电收入。 ■投资建议：我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为2.19亿、3.49亿、4.12亿，净利润增速分别为114%、59%、18%；维持买入-A 的投资评级，目标价为14.55元。 ■风险提示：装机不及预期、钢材价格单边上涨、风场并网节奏不及预期等。 Table_Tit le 2019年07月15日 天能重工（300569.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 其他发电 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 14.55元 股价（2019-07-12） 11.07元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 2,490.95 流通市值（百万元） 1,404.92 总股本（百万股） 225.02 流通股本（百万股） 126.91 12个月价格区间 10.38/22.87元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.31 -1.29 23.16 绝对收益 1.1 -11.76 18.55 邓永康 分析师 SAC执业证书编号：S1450517050005 dengyk@essence.com.cn 吴用 分析师 SAC执业证书编号：S1450518070003 wuyong1@essence.com.cn 彭广春 报告联系人 penggc@essence.com.cn 丁肖逸 报告联系人 dingxy@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 天能重工：双线推进，塔筒与发电业务持续开拓/邓永康 2019-04-15 -28%-16%-4%8%20%32%44%56%201 8-07201 8-11201 9-03天能重工 其他发电 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 738.0 1,393.6 1,971.5 2,680.8 3,205.2 净利润 95.6 102.3 219.1 348.7 411.7 每股收益(元) 0.42 0.45 0.97 1.55 1.83 每股净资产(元) 7.45 7.82 8.92 10.14 11.58 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 26.1 24.3 11.4 7.1 6.1 市净率(倍) 1.5 1.4 1.2 1.1 1.0 净利润率 13.0% 7.3% 11.1% 13.0% 12.8% 净资产收益率 5.7% 5.8% 10.9% 15.3% 15.8% 股息收益率 0.9% 0.9% 1.9% 3.0% 3.5% ROIC 7.3% 9.0% 15.1% 23.5% 23.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/天能重工 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 738.0 1,393.6 1,971.5 2,680.8 3,205.2 成长性 减:营业成本 551.4 1,067.4 1,435.6 1,879.4 2,268.1 营业收入增长率 -23.2% 88.8% 41.5% 36.0% 19.6% 营业税费 6.9 5.9 17.1 19.9 21.7 营业利润增长率 -50.6% 20.9% 117.2% 58.2% 18.3% 销售费用 52.1 84.8 118.3 160.8 192.3 净利润增长率 -44.2% 7.1% 114.1% 59.2% 18.1% 管理费用 63.1 52.9 74.9 101.9 121.8 EBIT DA增长率 -55.0% 111.9% 60.2% 55.4% 14.9% 财务费用 -19.0 10.6 40.0 70.0 70.0 EBIT增长率 -59.8% 108.5% 80.3% 60.4% 15.8% 资产减值损失 -2.9 9.7 13.7 18.6 22.2 NOPLAT增长率 -57.3% 64.8% 129.7% 60.4% 15.8% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 33.2% 36.9% 3.1% 17.3% -10.8% 投资和汇兑收益 15.6 - - - - 净资产增长率 4.7% 7.1% 15.1% 15.2% 15.6% 营业利润 103.6 125.2 272.0 430.3 509.1 加:营业外净收支 8.5 4.3 5.2 11.0 11.8 利润率 利润总额 112.1 129.5 277.2 441.3 520.9 毛利率 25.3% 23.4% 27.2% 29.9% 29.2% 减:所得税 14.5 13.7 29.4 46.8 55.2 营业利润率 14.0% 9.0% 13.8% 16.0% 15.9% 净利润 95.6 102.3 219.1 348.7 411.7 净利润率 13.0% 7.3% 11.1% 13.0% 12.8% EBIT DA/营业收入 13.6% 15.2% 17.3% 19.7% 18.9% 资产负债表 EBIT /营业收入 11.2% 12.4% 15.8% 18.7% 18.1% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 224.6 390.3 157.7 214.5 659.1 固定资产周转天数 148 176 161 115 94 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 352 189 151 141 126 应收帐款 452.1 601.0 1,139.6 1,109.9 1,359.2 流动资产周转天数 855 474 442 401 396 应收票据 26.1 58.5 80.0 119.7 99.8 应收帐款周转天数 218 136 159 151 139 预付帐款 56.3 36.6 116.2 106.2 129.6 存货周转天数 170 149 158 149 147 存货 396.4 753.8 976.0 1,246.0 1,373.5 总资产周转天数 1,116 741 662 556 525 其他流动资产 509.0 167.1 363.6 346.5 292.4 投资资本周转天数 577 413 343 278 238 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 5.7% 5.8% 10.9% 15.3% 15.8% 投资性房地产 - - - - - ROA 3.9% 3.5% 6.2% 9.2% 9.2% 固定资产 470.6 895.9 870.8 845.8 820.7 ROIC 7.3% 9.0% 15.1% 23.5% 23.1% 在建工程 92.7 40.0 40.0 40.0 40.0 费用率 无形资产 111.2 127.9 124.7 121.5 118.4 销售费用率 7.1% 6.1% 6.0% 6.0% 6.0% 其他非流动资产 135.8 194.2 113.2 146.8 151.0 管理费用率 8.6% 3.8% 3.8% 3.8% 3.8% 资产总额 2,474.8 3,265.2 3,981.8 4,296.9 5,043.7 财务费用率 -2.6% 0.8% 2.0% 2.6% 2.2% 短期债务 - 602.0 69.5 170.2 - 三费/营业收入 13.0% 10.6% 11.8% 12.4% 12.0% 应付帐款 294.5 316.1 669.3 681.7 813.3 偿债能力 应付票据 237.8 177.2 504.0 403.6 614.3 资产负债率 30.9% 43.9% 47.1% 43.5% 44.3% 其他流动负债 231.2 337.7 630.6 612.7 809.2 负债权益比 44.6% 78.2% 88.9% 76.9% 79.7% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.18 1.40 1.51 1.68 1.75 其他非流动负债 - - - - - 速动比率 1.66 0.87 0.99 1.02 1.14 负债总额 763.5 1,433.0 1,873.5 1,868.2 2,236.7 利息保障倍数 -4.37 16.34 7.80 7.15 8.27 少数股东权益 36.0 73.4 102.1 147.9 201.9 分红指标 股本 150.0 150.0 225.0 225.0 225.0 DPS(元) 0.10 0.10 0.21 0.33 0.39 留存收益 1,528.6 1,608.7 1,781.2 2,055.8 2,380.0 分红比率 23.5% 21.3% 21.3% 21.3% 21.3% 股东权益 1,711.3 1,832.1 2,108.4 2,428.7 2,806.9 股息收益率 0.9% 0.9% 1.9% 3.0% 3.5% 现金流量表 业绩和估值指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2017 2018 2019E 202