石油化工行业2019年中期策略报告：天然气改革释放红利；成本端改善利好化工

证券分析师陈建文投资咨询资格编号：S1060511020001邮箱：chenjianwen@pasc.com.cn证券研究报告石油化工2019年中期策略报告——天然气改革释放红利；成本端改善利好化工2019年06月28日研究助理刘永来一般从业资格编号：S1060118060026邮箱：liuyonglai647@pingan.com.cn请务必阅读正文后免责条款行业评级石油石化强于大市（维持） 21328439/36139/20190628 17:21 原油-供需面宽松，预计区间震荡：上半年国际原油市场错综复杂，多空交织，OPEC国家和俄罗斯等产油国的减产计划仍促使油价强势反弹。下半年需求方面关注贸易摩擦是否有缓和的迹象，供应方面关注OPEC减产会议、美国原油产量和伊朗等地缘政治风险。预计下半年原油价格大概率会在60-70美元之间震荡。天然气-需求保持高增，关注管道公司成立：国内天然气产销两旺，进口高速增长。国家管道公司预计8月份成立，利好三桶油的天然气销售，同时民营天然气企业的上网难问题有望得益解决。民营大炼化-陆续放量，改善聚酯行业成本端：虽然2019年贸易摩擦给纺织行业带来一定的压力，但随着恒力石化和浙江石化的投产，PX开始放量，聚酯产业链利润从PX环节向PTA和涤纶环节转移。轻烃裂解-低成本带来相对竞争优势：轻烃裂解具有很高的成本安全空间，抗风险能力远高于石脑油和煤制烯烃等工艺，推荐国内轻烃裂解标的卫星石化，建议关注万华化学。投资建议：我们建议下半年关注：1）油价阶段性反弹机会，推荐中国石油和中国石化；2）天然气体制改革带来的利好，推荐新奥股份，建议关注广汇能源和蓝焰控股；3）聚酯产业成本端改善，推荐恒力石化，建议关注新凤鸣；4）轻烃裂解成本优势明显，抗风险能力强，推荐卫星石化，建议关注万华化学。风险提示：宏观经济波动风险、油价和原材料剧烈波动风险、项目建设进度不及预期、装置不可抗力、环保因素、贸易风险。投资要点21328439/36139/20190628 17:21 投资逻辑预计OPEC减产将延续美国原油运输瓶颈逐渐解除宏观经济和贸易摩擦不确定性天然气需求保持高速增长国家管道公司成立国际原油天然气行业民营大炼化轻烃裂解民营大炼化陆续放量聚酯产业利润向PTA和涤纶转移贸易摩擦导致纺织品出口承压轻烃裂解成本优势明显美国乙烷产量持续增长美国乙烷运输瓶颈逐渐解除国际油价区间震荡受益于高增长&油气改革PTA和涤纶龙头成本改善低成本+高竞争优势中国石油新奥股份恒力股份卫星石化万华化学新凤鸣蓝焰控股广汇能源中国石化利好利空利空利好利好利好利好利空利好利好利好21328439/36139/20190628 17:21 目录CONTENTS天然气：需求保持高增，关注管道公司成立原油：供需面宽松，预计区间震荡投资建议：关注天然气体制改革和化工成本端改善风险提示4轻烃裂解：低成本带来相对竞争优势民营大炼化：陆续放量，改善聚酯行业成本端21328439/36139/20190628 17:21 油价回顾|2019上半年OPEC减产支撑国际油价反弹资料来源：Wind，平安证券研究所5油价走势：2019上半年国际油价震荡上行，其中布伦特从年初的53.8美元/桶涨至65.2美元/桶，涨幅21.2%；WTI从年初的45.4美元/桶涨至57.4美元/桶,涨幅26.5%.油价影响因素分析：上半年国际原油市场错综复杂，多空交织。概括起来，主要的利空因素包括：1）贸易摩擦和全球宏观经济的不景气；2）美国页岩油产量的持续增加。尽管如此，OPEC国家和俄罗斯等产油国的减产计划仍促使油价强势反弹。过去一年国际原油价格（美元/桶）0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.002018-06-012018-07-012018-08-012018-09-012018-10-012018-11-012018-12-012019-01-012019-02-012019-03-012019-04-012019-05-012019-06-01价差（右轴）布伦特（左轴）WTI（左轴）贸易战发酵页岩油增产预期伊朗制裁预期北海石油罢工特朗普要求增产被拒沙特记者事件供需面持续宽松美国中期选举OPEC减产效果凸显委内瑞拉危机经济数据不佳贸易摩擦发酵美国原油库存增长21328439/36139/20190628 17:21 供给端|OPEC减产大概率延续，将继续和美国页岩油增产角力6供应端：2019年上半年的原油市场，呈现出OPEC减产和美国页岩油产量增加“双极角力”的格局，整体来看OPEC减产的效果十分显著，但是随着美国页岩油产量和原油库存的持续增长，以及OPEC减产效果的边际递减，下半年供应端预计将日趋宽松。关注减产协议延续：截止6月底，主要OPEC产油国都表示有意保持目前的减产力度不变，但俄罗斯态度未明。OPEC各国原油产量（kbpd）美国原油产量增长（mbpd）资料来源：OPEC，EIA，平安证券研究所0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.00其他阿联酋委内瑞拉伊朗沙特1,1001,1501,2001,2501,3001,3501,4000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00Jan-17Jun-17Nov-17Apr-18Sep-18Feb-19Jul-19Dec-19May-20Oct-20美国原油产量（左轴）商业原油库存（右轴）21328439/36139/20190628 17:21 供给端|下半年美国原油管道投产将解除原油出口瓶颈7美国原油出口：页岩油气革命使得美国原油产量迅速增加，美国原油出口也呈现爆发式增长，美国正从原油净进口国变成原油净出口国，远期来看美国原油在全球原油定价体系中的权重将越来越高。管输瓶颈即将解除：近两年来美国原油出口管道已经满负荷运行，对原油出口增速限制较大，随着2019年三季度多条原油管道的投产，预计出口量将进一步增加，从而利空原油市场。美国新扩建原油管道加速投产（mbpd）美国原油出口增速受管道运能限制有所放缓（kbpd）资料来源：EIA，平安证券研究所-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.00美国原油出口（左轴）月环比（右轴）21328439/36139/20190628 17:21 供给端|伊朗制裁等地缘政治因素仍存不确定性8关注地缘政治因素：美国重启伊朗制裁以来，伊朗原油产量和出口量呈整体降低趋势。2019年5月份，美国给与中国等国家的6个月豁免期到期，并终止对豁免延期。随着豁免期的结束，美国对伊朗的制裁力度越来越强，中东局势也越来越紧张。2019年6月13日，靠近霍尔木兹海峡的阿曼湾两艘大型油轮遇袭。除此之外，委内瑞拉和利比亚等地缘局势也存在较大的不确定性，下半年地缘政治事件仍将是国际原油价格的重要推手。中东地缘局势面临压力伊朗原油出口减少（mbpd）资料来源：路透社，IEA，平安证券研究所油轮遇袭地21328439/36139/20190628 17:21 需求端|2019年全球经济仍面临较强的压力9宏观经济疲软影响原油消费：2018年以来，IMF不断调低全球GDP增速预测。在最近的一次预测中，全球主要原油消费大国除日本和印度外，2019年的GDP增速有明显的下滑。美国EIA预测未来全球的原油消费增速将低于供应增速，OECD商业库存将继续增长。油价预测：综合考虑供需面因素我们预计下半年油价（布伦特）将在60-70美元区间震荡。全球主要国家GDP增速预测（%）IMF不断调低全球经济预测（%）资料来源：IMF，EIA，平安证券研究所7.306.906.736.766.576.276.126.005.755.605.500.381.220.611.930.810.980.450.540.510.530.522.452.881.572.222.862.331.871.771.641.621.570.001.002.003.004.005.006.007.008.009.00中国法国德国印度日本英国美国3.703.653.333.723.663.613.773.643.633.763.583.613.103.203.303.403.503.603.703.803.902019202020212022备注：横坐标为IMF预测结果发布时间2,8002,8502,9002,9503,0003,05096.0097.0098.0099.00100.00101.00102.00103.00104.00105.00106.00Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20OECD商业库存（右轴）全球原油供应（左轴）全球原油需求（左轴）全球原油供需预测（mbpd）21328439/36139/20190628 17:21 目录CONTENTS天然气：需求保持高增，关注管道公司成立原油：供需面宽松，预计区间震荡投资建议：关注天然气体制改革和化工成本端改善风险提示10轻烃裂解：低成本带来相对竞争优势民营大炼化：陆续放量，改善聚酯行业成本端21328439/36139/20190628 17:21 供需|天然气产销两旺，自给率略有回升11天然气产销两旺：2019年1-5月份，国内天然气产量725亿立方米，同比增长9.8%；天然气需求量1238亿立方米，同比增长8.1%；在国内天然气勘探生产提速的背景下，1-5月份天然气自给率略有回升。2010-2018年全国天然气消费量年均增速为13%，预计未来仍将保持高速增长。进口高速增长：2019年1-5月份中国进口天然气3943万吨（折合513亿立方米），同比增长13.4%。短期来看，随着中俄东线的投产，俄罗斯气将成为进口管道气的重要组成，长期来看，随着中俄能源合作的进一步深化，中俄西线有望提速。2010-2019年前5月中国天然气供需（亿立方米）中国天然气消费结构和分行业增速预测资料来源：国家统计局，Wind，平安证券研究所0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.00国产量（左轴）净进口（左轴）消费量（左轴）自给率（右轴）城市燃气38%工业燃气31%发电用气20%化工用气11%13.0%12.0%11.1%2.6%21328439/36139/20190628 17:21 基础设施|天然气基础设施迎来黄金发展期12中长期油气管网规划：规划显示到2020年，全国油气管网规模达到16.9万公里，其中原油、成品油、天然气管道里程分别为3.2万、3.3万、10.4万公里，储运能力明显增强。到2025年，全国油气管网规模达到24万公里。油气管网建设提速：2004-2017年管道总里程年平均增速为12%以上。2011以来是中国天然气管网建设的高峰期，在此期间投产了战略进口管道西气东输二线东段、中亚天然气进口管道C段、干线配套支线、LNG接收站外输线。中长期油气管网规划目标中长期油气管网规划资料来源：国家发改委，平安证券研究所指标单位2015年2025年年均增速原油管道万公里2.73.73.2%成品油管道万公里2.14.06.7%天然气管网万公里6.416.39.8%原油管道进口能力亿吨0.721.074.0%原油海运进口能力亿吨6.006.601.0%天然气管道进口能力亿立方米72015007.6%LNG接卸能力万吨4380100008.6