纺织服装及日化行业周报：关注跨境电商税收新政和CPI上行带来的超市板块机会

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 纺织服装及日化 [Table_IndustryInfo] 纺织服装及日化行业周报 中性 （维持评级） 2016年03月28日 [Table_BaseInfo] 一年该行业与上证综指走势比较 0.50.81.11.41.7A-15J-15A-15O-15D-15F-16纺织服装及日化上证综指 相关研究报告： 《纺织服装及日化行业周报：纺服、零售行业2015年业绩前瞻》 ——2016-03-08 《纺织服装及日化行业周报：继续推荐体育主题，关注黄金珠宝板块》 ——2016-02-22 《体育赛事专题研究之一：足球篇：全球视角看中国足球产业的投资机会》 ——2016-02-22 《纺织服装及日化行业周报：16年体育主题投资机会突出,重点推荐贵人鸟和探路者》 ——2016-01-18 《体育用品专题研究之三海外篇-他山之石：探究全球体育用品巨头发展之路》 ——2016-01-14 证券分析师：朱元 电话： 021-60933162 E-MAIL： zhuyuan2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513070005 联系人：郭陈杰 电话： 021-60875168 E-MAIL： guocj@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 [Table_Title] 行业周报 关注跨境电商税收新政和CPI上行带来的超市板块机会  走势回顾 上周（3月21日~3月25日），上证综指上涨0.82%、深证成指上涨2.1%。纺织服装板块上涨2.34%，其中纺织子板块上涨2.86%，服装家纺子板块上涨1.36%。纺服及日化板块重点个股涨跌幅前三位为美盛文化、美邦服饰、华斯股份（23.90%、23.20%、17.27%）；后三位为健盛集团、九牧王、上海家化（-2.37%、0.84%、0.94%）。  本周观点 关注进口跨境电商税收新政及影响：3月24日财政部公布将自4月8日起实施跨境电子商务零售进口税收政策并调整行邮税政策。不同模式影响：1海外直邮模式，无法提供有关电子信息的的直邮进口交易、传统海淘（海外网站购买/转运）以及个人代购，继续沿用行邮税制，但大部分品类税率均有5%~10%的上升，取消目前针对行邮税的50元免征税额；2保税进口模式：低单价商品从免征到征税受影响较大；高单价商品（不超过2000元）影响程度看品类，大部分税率有所下降；高单价商品（2000元以上）按照一般贸易征收，税负成本增加明显。 税收新政下，我们更看好流量优势突出、拥有海外商品资源禀赋、在保税进口与直邮进口方面布局平衡的规模化大平台，包括天猫国际、京东全球购、苏宁海外购；价格定位在500~2000元之间的轻奢类电商平台有望受益税收新政，重点关注卡奴迪路（旗下轻奢类电商平台摩登大道上线）；深耕海外货源端的本土零售商龙头具备货源、客源双重优势，逐步发力并受益跨境电商，重点关注永辉超市、步步高、银泰商业；另外，除传统的渠道思维外，换一个角度来思考跨境电商，从品牌角度来看，内外价差明显的品类（化妆品、保健品、母婴产品、奢侈品等），中国企业收购海外优质品牌或者做海外优质品牌的总代理，将直接受益，重点关注青岛金王。 CPI上涨外在催化超市板块，永辉系公司叠加内在管理改善预期，重点关注永辉超市、中百集团、联华超市（0980.HK）：16年以来生鲜食品CPI上升趋势明显，生鲜食品作为超市经营中的核心品类，价格抬升趋势将为门店内生增长带来积极影响；此外当前超市板块整体估值已处在历史低位，CPI改善趋势下有望带动整体估值提升。从经营层面而言，我们建议重点关注在生鲜品类拥有核心竞争优势的永辉超市以及受益永辉先进经营模式导入和规模采购的中百集团、联华超市（0980.HK） 4月组合为：森马服饰、贵人鸟、九牧王、联发股份、永辉超市、中百集团； 纺织服装行业关注：1.质地优异、核心竞争力突出的龙头公司(森马、海澜、九牧王)；2. “新消费”主题投资机会突出：体育消费（贵人鸟、探路者）、微商（华斯股份）、进口跨境电商（卡奴迪路、青岛金王等）、电商周边产业如代运营等；3.转型品种（联发股份、伟星股份、棒杰股份、七匹狼）；商贸零售行业关注：1.核心竞争力突出的成长型公司(永辉超市、老凤祥)；2. CPI上行带来的超市板块投资机会（永辉超市、中百集团、联华超市）；3.改革及转型（国改:兰生股份；转型医疗及养老：南京新百）； 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） (百万元) 2015E 2016E 2015E 2016E 002563 森马服饰 买入 10.65 28697 0.50 0.61 21.3 17.5 600398 海澜之家 买入 11.36 51038 0.69 0.86 16.5 13.2 601933 永辉超市 买入 8.87 36079 0.16 0.28 55.4 31.7 603555 贵人鸟 买入 27.34 16812 0.54 0.60 50.6 45.6 601566 九牧王 买入 15.56 8941 0.64 0.72 24.3 21.6 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 本周观点  关注进口跨境电商税收新政 3月24日财政部公布将自4月8日起实施跨境电子商务零售进口税收政策并调整行邮税政策，“跨境电商税收新政”正式落地。  跨境电商税收新政主要变化？ 1. 行邮税制将被综合税制取代：进口商品按照货物征收关税和进口环节增值税、消费税，将实际交易价格（包括商品零售价格、运费和保险费）作为完税价格，其中2000元以内关税税率为0%，进口环节增值税、消费税按法定应纳税额的70%征收；取消目前针对行邮税的50元免征税额； 2. 限额调整：单次交易限额设臵由1000元（港澳台800元）提升为2000元，个人年度交易限值为20000元； 3. 超过限额交易按照一般贸易征税：包括超过单次限值、累加后超过个人年度限值的单次交易，以及完税价格超过2000元限值的单个不可分割商品； 4. 行邮税税率上调：由10%/20%/30%/50%调整为15%（最惠国税率为零的商品）/30%（其他商品）/60%（主要为征收消费税的高档消费品）三档  跨境电商税收新政制定出发点？ 跨境电商作为具有巨大发展潜力的创新商业模式，过去几年获得井喷式发展，2015年国内跨境电商进口规模已达8000亿以上，同比增速近50%。另外，传统海购/个人代购市场延续快速增长，规模已达2400亿元，占比27.5%。 图 1：国内跨境电商进口规模情况 图2：传统海淘/个人代购市场规模情况 资料来源：艾瑞咨询、国信证券经济研究所整理 资料来源：艾瑞咨询、国信证券经济研究所整理 跨境电商为企业、商家提供发展红利、为消费者带来价格实惠的同时，也存在一定弊端： 1. 过去的行邮税政策下，跨境电商进口税率较一般贸易形式普遍较低，但也不能一概而论。由于一般贸易形式下税基为CIF到岸价（出厂价+运费+保险费），跨境电商进口税基为商品零售价格（不包含运费和保险费），对于行邮税率较高的品类例如化妆品，征税税额往往高于一般贸易形式。这其中关键在于，跨境电商零售价格较传统线下渠道较低，中间差价主要来源于国内渠道成本以及国际品牌商对中国市场的差异化定价。 与此同时，对于大部分品类，由于税负差距较大，则存在不公平竞争问题，以及灰色地带的套利空间（具体可参考我们去年的专题报告《进口商品或将迎来0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 市场规模（亿元） 增速 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 市场规模（亿元） 增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 税收政策调整，掘金跨境电商投资机会》，对跨境电商与一般贸易、行邮税与综合税等问题进行了深入分析）。 表 1：一般贸易与跨境电商税率比较 主要品类 一般贸易 跨境电商 进口关税 消费税 增值税 综合税率 行邮税 化妆品 护肤品（防晒油、晒黑油、药片除外） 2.0% 0% 17% 19% 50% 香水、花露水、唇膏彩妆、眼霜、防晒、指甲化妆品 10% 30% 17% 84% 50% 其他化妆品 6.5% 30% 17% 78% 50% 韩国化妆品（中韩自贸区签订） 0% 30% 17% 67% 50% 奶粉 5% 0% 17% 23% 10% 一般食品 15~25 % 0% 17% 35~46 % 10% 箱包、鞋靴、皮革服饰 8~12% 0% 17% 26~31% 10% 服装家纺 8~12% 0% 17% 26~31% 20% 3C、家电 10~20 % 0% 17% 29~40% 20% 高级手表饰品 11% 20% 17% 62% 30% 酒类 10%~2 0% 20% 17% 61~76 % 50% 资料来源：中国海关总署、国信证券经济研究所整理 2. 由于“行邮税50元以下免征税”与“1000元单次交易限额”的政策，跨境电商交易当中通过拆分包裹以避税的现象较为普遍，加大偷税漏税问题的同时，碎片化包裹的急剧增长也引来监管困难、清关效率难以提升等问题。 需要强调的是，政府过去几年通过持续的政策红利，表达出鼓励跨境电商发展的明确态度，未来鼓励态度依然有望延续，但与此同时，随着交易规模迅速扩大，B2C进口模式下的诸多问题亟需规范化，降低监管成本、提高通关效率成为重要目标，并寻求B2C进口与B2B进口的平衡发展，从而促使决策者决心做出改变。  税收新政对不同模式、不同品类的影响？ 1. 海外直邮模式 对于无法提供有关电子信息的的直邮进口交易、传统海淘（海外网站购买/转运）以及个人代购，将继续沿用行邮税制，但大部分品类税率均有5%~10%的上升。税率上升将导致可享受50元免征的商品范围缩小，例如价格100元的化妆品将无法再享受免征优惠。 表 2：直邮模式下税率变化 调整前 调整后 变化 化妆品 50% 60% 上升10% 母婴产品、保健品、一般食品、箱包、鞋靴、皮革服饰 10% 15% 上升5% 服装家纺、3C、家电 20% 30% 上升10% 高级手表饰品 30% 60% 上升30% 酒类 50% 60% 上升10% 资料来源：中国海关总署、国信证券经济研究所整理 2. 保税进口模式 此次税收新政对保税进口模式影响最为明显，主要体现为以下三个方面， 1）低单价商品从免征到征税受影响较大：包括100元以内的化妆品、500元以内的母婴产品、保健品以及250元以内的服装家纺等，税改前可通过合理的拍单策 请务必阅读正文之后的免责条