夯实“小葵花”儿童药第一品牌地位，儿童药集群带动公司业绩稳步高速增长

葵花药业（002737） 证券研究报告·公司研究·中药 1 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 夯实“小葵花”儿童药第一品牌地位，儿童药集群带动公司业绩稳步高速增长 买入（维持） 盈利预测预估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 4,472 5,138 6,094 7,179 同比（%） 16.0% 14.9% 18.6% 17.8% 归母净利润（百万元） 563 678 807 958 同比（%） 32.8% 20.3% 19.1% 18.8% 每股收益（元/股） 0.96 1.16 1.38 1.64 P/E（倍） 18.92 15.73 13.21 11.12 投资要点 事件：2018年公司实现营业收入44.72亿元，比上年同期增长16.00%；归属于上市公司股东的净利润5.63亿元，比上年同期增长32.85%；实现扣非净利润4.90亿元，同比增长34.12%，符合预期。2018年Q4实现营业收入13.37亿元，同比增长8.31%；实现归属于上市公司股东的净利润2.18亿元、同比增长22.28%；实现扣非净利润1.84亿元，同比增长32.47%，符合预期。同时公司公告利润分配方案，以截至 2018年12月31日的总股本584,000,000股为基数，向全体股东每 10 股派现金红利10元（含税），共分配利润58,400万元（含税），对应当前股价的股息率为5.48%。  2018年业绩延续高速增长，净利润率持续上升，品种+品牌+渠道优势凸显。公司作为OTC行业的龙头企业之一，已经形成了黄金大单品+产品集群的丰富产品系列，配合以强大渠道销售能力和国内知名的OTC药品品牌，成为公司持续高速增长的动力。2018年度，公司有63个产品销售金额超过1000万元，其中突破1亿元的产品有11个，大品种集群优势凸显，形成了公司内生增长的动力。  夯实儿童药第一品牌地位，形成儿童药+妇科药+消化药为核心的战略模式。葵花药业是我国OTC药品储备最为丰富的企业之一，目前在销品种300余个，储备超过1000个，在“儿科、妇科、消化系统、呼吸感冒、风湿骨伤病、心脑血管病”六大领域形成全面品种布局。公司在众多品种中，依照黄金大单品的发展策略，重点规划儿童药、妇科药和消化药三大核心战略。  持续提高经营效率，净利率水平稳步上升。随着品牌价值、产品品种齐全、销售规模效应的体现，公司作为OTC平台型企业效应逐渐显现。2018年，公司经营活动产生净现金流为8.66亿元，同比增长52.71%；毛利率和净利润率分别为59.06%和13.59%，分别同比下降了0.55%和上升了1.40%。公司的经营性现金流持续稳定增长，净利润率持续提升，凸显公司良好的内生发展态势。  盈利预测与投资评级：预计2019-2021年公司收入为51.38亿元、60.94亿元和71.79亿元，同比增长14.9%、18.6%和17.8%；归属母公司净利润为6.78亿元、8.07亿元和9.58亿元，同比增长20.3%、19.1%和18.8%；EPS为1.16元、1.38元和1.64元。我们判断公司业绩底部反转已经确认，大品种在OTC端销售持续放量，以及小儿肺热咳喘系列药物进入医保目录带来长期的销售增长，因此，维持“买入”评级。  风险提示：小儿肺热咳喘系列药物进入医保后放量低于预期；医院市场开拓低于预期 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 18.25 一年最低/最高价 12.97/25.81 市净率(倍) 3.26 流通A股市值(百万元) 9431.21 基础数据 每股净资产(元) 5.60 资产负债率(%) 32.07 总股本(百万股) 584.00 流通A股(百万股) 516.78 [Table_Report] 相关研究 1、《葵花药业（002737）：2018年业绩增长33.58%，延续2017年以来的高速增长趋势，符合预期》2019-02-18 2、《葵花药业（002737）：公司Q3业绩延续良好增长态势，2018年全年业绩预增30%-50%》2018-10-19 3、《葵花药业（002737）：品牌OTC平台型药企初具雏形，规模效应、协同效应体现价值，推动中报业绩略超预期》2018-08-16 [Table_Author] 2019年03月21日 证券分析师 焦德智 执业证号：S0600516120001 021-60199793 jiaodzh@dwzq.com.cn 证券分析师 全铭 执业证号：S0600517010002 021-60199793 quanm@dwzq.com.cn 研究助理 许汪洋 021-60199793 xuwy@dwzq.com.cn -34%-23%-11%0%11%23%34%2018-032018-072018-11葵花药业 沪深300 2 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 1. 事件：公司发布2018年报，实现收入增长16.00%，归母净利润增长32.85%，符合预期 2018年公司实现营业收入44.72亿元，比上年同期增长16.00%；归属于上市公司股东的净利润5.63亿元，比上年同期增长32.85%；实现扣非净利润4.90亿元，同比增长34.12%，符合预期。 公司2018年Q4实现营业收入13.37亿元，同比增长8.31%；实现归属于上市公司股东的净利润2.18亿元、同比增长22.28%；实现扣非净利润1.84亿元，同比增长32.47%，符合预期。 同时公司公告利润分配方案，以截至 2018年12月31日的总股本584,000,000股为基数，向全体股东每 10 股派现金红利10元（含税），共分配利润58,400万元（含税），对应当前股价的股息率为5.48%。 图1：公司的销售收入和归母净利润变化情况（亿元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2. 2018年业绩延续高速增长，净利润率持续上升，品种+品牌+渠道优势凸显 公司公告了2018年年报，收入和归母净利润分别为44.72亿元和5.63亿元，同比增长分别为16.00%和32.85%，扣非净利润为4.90亿元，同比增长34.12%，公司整体经营水平持续提高，延续了2017年以来的快速增长态势。 公司作为OTC行业的龙头企业之一，已经形成了黄金大单品+产品集群的丰富产品 3 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 系列，配合以强大渠道销售能力和国内知名的OTC药品品牌，成为公司持续高速增长的动力。2018年度，公司有63个产品销售金额超过1000万元，其中突破1亿元的产品有11个，大品种集群优势凸显，形成了公司内生增长的动力。 1）黄金大单品+产品集群：第一梯队由小儿肺热咳喘口服液/颗粒、护肝片、胃康灵、小儿柴桂退热颗粒等在同名产品中份额处于绝对领先地位产品组成，持续实现稳定增长；第二梯队以金银花露、康妇消炎栓、美沙拉嗪肠溶片、复方氨酚烷胺颗粒等为主，均呈现良好增长态势，其中金银花露实现高速增长领跑第二梯队；第三梯队以芪斛楂颗粒、五加参蛤蚧精、秋梨润肺膏等具备较大市场空间的潜力品种组成。 2）儿童药第一品牌优势愈加显著：公司形成“葵花”+“小葵花”的“1+1”优势品牌构架。在中国统计信息服务中心权威发布的医药行业品牌榜中，“葵花”品牌在美誉度、知名度、忠诚度等指数排行榜上均名列前五。“小葵花”更是在2012-2018年连续6年进入健康中国药品品牌榜，是国内儿童药第一品牌。 3）强大的渠道控销能力：公司经过多年的深耕渠道，在2017年以来已经显现出销售优势，目前公司各事业部已在全国建立了超过400支销售团队，产品覆盖全国约6000家医院和超30万家药品零售终端。同时公司与全国近1000家药品流通企业合作，进入超过3000家三甲医院，并且与500家头部连锁药店，超过20万家核心单店建立了持续、稳定、良好的合作关系，进一步夯实公司在终端的销售优势。 3. 夯实儿童药第一品牌地位，形成儿童药+妇科药+消化药为核心的战略模式 葵花药业是我国OTC药品储备最为丰富的企业之一，目前在销品种300余个，储备超过1000个，在“儿科、妇科、消化系统、呼吸感冒、风湿骨伤病、心脑血管病”六大领域形成全面品种布局。公司在众多品种中，依照黄金大单品的发展策略，重点规划儿童药、妇科药和消化药三大核心战略。 1）小葵花儿童药围棋战略： 小葵花儿童药已经是我国儿童药品类龙头品牌，在“儿童感冒、儿童发烧、儿童大健康”三大品类具备行业领导地位。其中小儿肺热咳喘口服液、小儿柴桂退热颗粒、小儿氨酚黄那敏颗粒、金银花露、小儿氨酚烷胺颗粒、小儿肺热咳喘颗粒、小儿化痰止咳颗粒等7个单品销售过亿；芪斛楂颗粒、小儿清肺化痰口服液、小儿智力糖浆、小儿感冒颗粒、盐酸氨溴索口服溶液、葡萄糖酸钙口服溶液、小儿止咳糖浆、小儿咳喘灵颗粒、小儿麦枣咀嚼片等10余个产品销售过千万。在儿童药领域公司既具备小儿肺热、小儿柴桂等市场领先的黄金大单品，也推出了金银花露、芪斛楂颗粒等市场空间广阔的潜力产品，产品梯队完善，塑造长期竞争力。 2）妇科药品类崛起战略：依托“小葵花”的品牌和渠道优势，顺势推动公司妇科品类的崛起，设定了第一个5年目标，完成领军品种康妇消炎栓的消费者品牌的打造和 4 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 主品梯队培育。公司目标打造5个5000万以上妇科产品主品，实现连锁、诊所、处方等级医院三大资源突破；未来10年，实现妇科品类OTC总量领跑战略目标。 3）消化药护胃战略：持续推广“护肝片10亿黄金单品战略”以及激活胃康灵的二次增长。在打造两大强势单品消化药的同时，建立“胃药家族”产品矩阵，形成胃康灵+胃痛定+复合凝乳酶+海洋胃药+良姜胃疡+肝胃气痛片等产品系列，实现胃药产品的品类破局。 4. 持续提高经营效率，净利率水平稳步上升 随着品牌价值、产品品种齐全、销售规模效应的体现，公司作为OTC平台型企业效应逐渐显现。2018年，公司销售产品产生的现金流达到50.07亿元，同比增长18.17%，净现金流为8.66亿元，同比增长52.71%，均好于收入和净利润增长水平。公司的经营性现金流持续稳定增长，表明公司良好的内生发展态势。 2018年公司销售费用和管理费用支出分别为14.47亿元和4.83亿元（含研发费用），同比增长13.3%和8.7%，低于营业收入增幅。同期公司的销售费用率和管理费用率分别为32.36%%和10.80%，分别同比下降了0.77个百分点和0.72个百分点。公司销售费用率和管理费用率下降与公司形成的平台型销售模式相关，随着规模效应的体现，公司在广告费用率、销售费用率等方面明显降低，也直接拉动公司净利润率的提高。 公司的毛利率和净利润率分别为59.06%和13.59%，分别同比下降了0.55%和上升了1.40%。随着公司四大模式的不扩张，整体经营的规模效应更加显著，以及销售费用率和管理费用率的有效控制，公司的净利润率水平在毛利率水平相对稳定的情况下持续提升，成为业绩增长重要加成。 图2：公司的销售毛利率、净利率与销售费用率、管理费用率（含研发费用）变化情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 5 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 5. 盈利预测与投资评级 我们预计公司2019-2021年销售收入分别为51.38亿元、60.94亿元和71.79亿元，同比增长14.9%、18.6%和17.8%；归属母公司