2017年半年报点评：半年报符合预期，营收略增，扣非净利润小幅下滑

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 半年报符合预期，营收略增，扣非净利润小幅下滑 ——华策影视（300133）2017年半年报点评 2017年7月31日 推荐/维持 昆仑万维 财报点评 姓名 分析师：杨若木 执业证书编号：S1480510120014 Email: yangrm@dxzq.net.cn 姓名 分析师：洪一 执业证书编号：S1480516110001 Email: hongyi@dxzq.net.cn 事件： 华策影视发布2017H1业绩报告，报告期内公司实现营收17.51亿，同比增长13.11%，归母净利润2.75亿，同比增长1.21%，扣非后净利润为2.25亿，同比减少8.30%。经营活动产生的现金流量净额为-6.06 亿元，同比减少1.20%。 财务指标预测： 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 2,657.30 4,444.98 5,253.60 6,232.62 7,425.28 增长率（%） 38.68% 67.27% 18.19% 18.64% 19.14% 净利润（百万元） 475.48 478.47 564.68 710.14 838.63 增长率（%） 22.91% -1.77% 17.67% 26.95% 18.23% 净资产收益率（%） 8.05% 7.50% 8.20% 9.56% 10.40% 每股收益(元) 0.48 0.27 0.32 0.41 0.48 PE 23.92 42.52 35.51 28.24 23.91 PB 2.12 3.14 2.91 2.70 2.49 观点：  网剧、经纪带动增长，影剧综三项毛利率下滑。1）公司17H1营收同增13.11%至17.51亿元，其中全网剧营收14.37亿，同比增长38.99%；经纪业务迎来突破性发展，爆款产品带动公司艺人良好发展，实现营收4,564.65万元，同比增长620.98%；电影销售、影院票房和综艺业务营收同比分别下滑23.58%、18.57%和66.60%。《谈判官》、《上古情歌》、《一粒红尘》、《美味奇缘》、《冰上星舞》等重点项目贡献营收11.7亿元，占总营收66.83%。2）综合毛利率同比下降8.5%至25.0%，主要原因是电视剧、电影和综艺等业务的毛利率分别同比下降16.2%、9.0%和8.4%。  工业化体系优势凸显，台、网剧份额领跑全行业。公司打造工业化、流程化生产流程，保证网剧产能，实现规模效应。报告期内，公司首播全网剧 9 部 450 集，开机全网剧 11 部 464 集，取得发行许可证的全网剧共 1 部 40 集。其中头部剧变现亮眼，《三生三世十里桃花》、《孤芳不自赏》、《夏至未至》 东兴证券财报点评 昆仑万维（300418）：自研发力闲徕并表，助力半年报亮眼业绩 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES总点击量均超过 100 亿，进入卫视黄金档收视率和互联网点击总量排名前 10 名；卫视黄金档收视率排名前 20 名中占领6席位，爆款平台地位稳固。电影、综艺业务上半年表现稍显逊色。综艺业务营收1.13亿，同比减少8.38%，《我们十七岁》、《跨界冰雪王》两档节目取得良好的收视率及口碑。电影发行能力进一步提升，上半年影业联合发行的电影票房累计超过 20 亿元，其中包括两部中外发行电影《异星觉醒》、《迷失Z城》。看好大牌加持SIP，17H2业绩不乏爆发潜力。2017H2，公司有11部网剧处于后期或拍摄中，新开机12部，其中《创业时代》、《时间都知道》、《独孤皇后》、《悲伤逆流成河》等项目从明星阵容和制作投入来看都有望成为头部爆款。综艺方面，《谁是大歌神》、《我们十七岁》和《跨界冰雪王》在第一季的成功基础上也将开始第二季制作，收视率整体有所保证。电影方面，《悟空传》票房破6亿、《绣春刀》上映7天票房破2亿，最终票房收入值得期待，另有《记得少年那首歌》（冯小刚监制）、《地球最后的夜晚》（汤唯主演）、《最长的一枪》、《转弯之后》等多部影片上映。  跨越式推进SIP+X战略，多维渗透生活消费领域。公司以超级爆款内容为基础，积极拓展纯内容以外的新场景。公司与小红唇达成内容营销深度合作，进行内容植入、联合营销、粉丝营销等多方面合作。现象级爆款剧《三生三世十里桃花》成为娱乐营销经典案例，进行了休闲食品、饰品、日用品、时装、化妆品、酒、饮料等多品类植入和衍生授权，实现了内容+消费的连接。公司与景域文化共同成立项目公司，尝试打造影视线下场景体验，开发 IP场景目的地旅游。结合爆款IP的长尾效应，公司已有的游戏、教育、VR/AR等领域的投资布局将帮助延长IP变现链条，开拓生活消费领域，未来公司发展有新看点。  盈利预测和投资评级: 公司半年报业绩平稳，公司全网剧主业保持稳固行业龙头状态，电影、综艺业务下半年不乏爆发潜力，SIP+X战略渗透生活消费领域，深度挖掘内容变现、粉丝付费等盈利空间，我们预计公司2017年到2019年的每股收益为0.32元、0.41元、0.48元，对应PE为36、28、24倍，我们给予“推荐”的投资评级。  风险提示：电视剧拍摄进度及销售情况不及预期；电影项目票房不及预期。 东兴证券财报点评 昆仑万维（300418）：自研发力闲徕并表，助力半年报亮眼业绩 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产合计 6131 7016 7873 9350 11306 2657 4445 5254 6233 7425 货币资金 2242 1530 1186 1247 1485 1669 3319 3995 4745 5655 应收账款 1946 2874 3397 4030 4801 15 17 21 24 29 其他应收款 89 168 199 236 281 248 323 341 374 423 预付款项 285 513 787 1112 1500 151 198 210 231 260 存货 1529 1819 2190 2601 3100 50 63 36 32 78 其他流动资产 26 56 56 56 56 64.71 90.20 90.20 90.20 90.20 非流动资产合计 2022 3368 2270 2262 2255 -3.32 -1.54 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 241 757 757 757 757 19.84 27.36 0.00 0.00 0.00 固定资产 43.24 35.39 34.98 31.52 28.06 476 461 560 737 889 无形资产 1 3 3 3 3 149.94 104.09 104.09 104.09 104.09 其他非流动资产 22 20 0 0 0 3.53 6.31 6.31 6.31 6.31 资产总计 8153 10384 10143 11612 13560 623 559 658 835 987 流动负债合计 1805 2701 2019 2927 4211 123 68 80 102 120 短期借款 640 845 0 643 1605 500 491 578 733 867 应付账款 565 939 1115 1325 1579 24 12 13 23 28 预收款项 226 266 314 370 437 475 478 565 710 839 一年内到期的非流动负债 89 351 351 351 351 539 538 600 773 971 非流动负债合计 387 1175 1175 1175 1175 0.48 0.27 0.32 0.41 0.48 长期借款 369 1171 1171 1171 1171 应付债券 0 0 0 0 0 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债合计 2192 3877 3194 4102 5386 少数股东权益 52 129 142 165 193 营业收入增长 38.68% 67.27% 18.19% 18.64% 19.14% 实收资本（或股本） 1090 1747 1747 1747 1747 营业利润增长 12.65% -3.17% 21.42% 31.66% 20.65% 资本公积 3490 2849 2849 2849 2849 归属于母公司净利润增长 18.02% 25.76% 18.02% 25.76% 18.09% 未分配利润 1389 1786 2120 2540 3036 归属母公司股东权益合计 5908 6378 6890 7428 8064 毛利率(%) 37.20% 25.34% 23.96% 23.87% 23.84% 负债和所有者权益 8153 10384 10143 11612 13560 净利率(%) 18.81% 11.04% 10.99% 11.77% 11.68% 现金流量表 总资产净利润（%） 5.83% 4.61% 5.57% 6.12% 6.18% 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%)8.05% 7.50% 8.20% 9.56% 10.40% 经营活动现金流 -619 -691 -279 -289 -353 净利润 500 491 578 733 867 资产负债率(%) 27% 37% 31% 35% 40% 折旧摊销 12.49 14.44 0.00 3.46 3.46 流动比率 3.40 3.40 2.60 2.60 3.90 3.90 3.19 3.19 2.68 2.68 财务费用 50 63 36 32 78 速动比率 2.55 1.92 2.81 2.31 1.95 应付帐款的变化 0 0 -523 -633 -771 营运能力 预收帐款的变化 0 0 47 56 67 总资产周转率 0.40 0.48 0.51 0.57 0.59 投资活动现金流 -81 -1286 1006 -90 -90 应收账款周转率 2 2 2 2 2 公允价值变动收益 -3 -2 0 0 0 应付账款周转率 5.64 5.91 5.11 5.11 5.11 长期股权投资减少 0 0 1067 0 0 每股指标（元） 投资收益 20 27 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.48 0.27 0.32 0.41 0.48 筹资活动现金流 2326 1223 -1071 439 681 每股净现金