2016年报&2017Q1业绩点评：产能迅速扩张，17年继续增长可期！

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 牧原股份（002714） 证券研究报告 2017年04月27日 投资评级 行业 农林牧渔/畜禽养殖 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 28.12元 目标价格 34元 上次目标价 31.3元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,158.46 流通A股股本(百万股) 602.09 A股总市值(百万元) 32,575.99 流通A股市值(百万元) 16,930.76 每股净资产(元) 6.13 资产负债率(%) 56.79 一年内最高/最低(元) 59.30/22.52 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 2016年报&2017Q1业绩点评：产能迅速扩张，17年继续增长可期！ 事件： 今日，牧原股份公布2016年年报及2017年一季报。2016年，公司实现营业收入56.1亿元，同比增长86.7%，实现归属母公司净利润23.2亿元，同比增长289.7%。其中，四季度实现营业收入17.05亿元同比增长61.3%，实现净利润5.6亿元，同比增长76.7%。2017年一季度实现营业收入19.7亿元同比增长115.7），实现净利润6.8亿元（+84.8%）。公司预计2017年上半年利润12.5~15亿元，同比增长16.6%~39.9%。同时，公司预计 2017 年上半年实现净利润 12.5~15 亿元，同比增长16.6%~39.9%。 我们的观点和看法： 1、猪价及出栏规模快速提高，推动2016年盈利高增长。 2016年全年，公司销售生猪311.39万头，同比增长62.26%。其中商品猪222.84万头，仔猪85.63万头，种猪2.92万头。根据销售月报，2016年，公司生猪平均售价17.85元/公斤，同比增长17.82%，出栏均重100.82元/公斤，头均净利746元/头，同比15年310.5元/头提高140.26%。 2、产能快速扩张，抵消猪价下跌影响。 2017年，公司生猪出栏规模快速增长。1季度，公司共出栏生猪124.1 万头，同比增长155%。均价16.69 元/公斤左右，同比下降8.12%，头均净利 548 元，同比下降27.33%。2017年，公司预计出栏生猪600-800万头。截止1季度，现有生产性生物资产13.31亿元，预计能繁母猪存栏约35万头，足够支撑公司产能的快速扩张。 3、猪周期延长，穿越周期或可期。 2017年，由于国内环保政策收紧，散户大规模退出养殖，导致补栏进程缓慢。虽然PSY的快速提升部分弥补了能繁母猪产能的不足，但是猪价下行周期却被拉长。我们预计，2017年生猪均价约16.5元/公斤。照此推算，公司2017年头均净利约500元，盈利将达30-40亿元，实现增长！ 4、员工持股彰显发展信心。 公司公告，拟增发数量不超过 1.25 亿股，增发数量为 1.25 亿股，牧原集团认购不少于 0.84 亿股，公司员工持股计划认购不超过 0.41 亿股，彰显公司全体员工对 未来几年业绩增长的良好信心。 投资建议： 产能快速扩张弥补了猪价下行的不利影响，超长猪周期下猪价高位震荡为业绩增长创造条件。预计2017-2019年，公司净利润分别为32.59/29.73/38.53亿元，同比增长40.36%、-8.78%、29.61%，对应EPS分别为2.81/2.57/3.33元/股，给予12倍PE，目标价34元。 风险提示：生猪价格不达预期 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 3,003.47 5,605.91 10,404.33 14,506.03 19,508.11 增长率(%) 15.31 86.65 85.60 39.42 34.48 EBITDA(百万元) 859.67 2,867.35 3,540.54 3,180.78 4,001.25 净利润(百万元) 595.85 2,321.90 3,259.06 2,972.82 3,853.00 增长率(%) 642.97 289.68 40.36 (8.78) 29.61 EPS(元/股) 0.51 2.00 2.81 2.57 3.33 市盈率(P/E) 54.67 14.03 10.00 10.96 8.45 市净率(P/B) 9.25 5.75 3.37 2.57 1.97 市销率(P/S) 10.85 5.81 3.13 2.25 1.67 EV/EBITDA 30.06 9.61 9.65 9.95 7.17 资料来源：wind，天风证券研究所 -16%-12%-8%-4%0%4%8%12%2016-042016-082016-122017-04牧原股份 畜禽养殖 中小板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 836.29 983.91 832.35 1,388.08 4,494.38 营业收入 3,003.47 5,605.91 10,404.33 14,506.03 19,508.11 应收账款 0.22 0.26 0.63 0.61 1.05 营业成本 2,263.91 3,044.44 6,744.31 11,102.17 15,154.46 预付账款 8.38 45.79 41.24 97.87 120.48 营业税金及附加 0.00 6.24 3.86 7.17 12.86 存货 1,156.00 2,618.05 4,268.87 7,679.86 9,177.19 营业费用 6.20 13.56 22.60 32.18 44.28 其他 512.89 70.17 237.85 273.64 193.89 管理费用 101.75 149.54 308.66 436.24 561.93 流动资产合计 2,513.78 3,718.17 5,380.93 9,440.06 13,987.00 财务费用 127.50 172.24 151.19 48.48 (24.96) 长期股权投资 46.79 47.33 47.33 47.33 47.33 资产减值损失 0.01 0.01 0.00 0.01 0.01 固定资产 3,393.74 7,483.22 7,978.90 8,463.22 8,471.76 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 758.85 850.97 750.58 525.29 262.65 投资净收益 1.33 8.12 3.82 4.42 5.45 无形资产 169.83 232.84 225.72 218.60 211.48 其他 (2.67) (16.25) (7.63) (8.85) (10.91) 其他 184.54 598.80 307.33 380.10 428.74 营业利润 505.43 2,228.01 3,177.53 2,884.21 3,764.99 非流动资产合计 4,553.75 9,213.15 9,309.86 9,634.54 9,421.95 营业外收入 91.58 96.65 82.95 90.39 90.00 资产总计 7,067.53 12,931.32 14,690.78 19,074.60 23,408.94 营业外支出 1.16 2.76 1.42 1.78 1.99 短期借款 1,773.00 2,500.00 2,003.97 0.00 0.00 利润总额 595.85 2,321.90 3,259.06 2,972.82 3,853.00 应付账款 569.60 1,703.16 1,560.81 4,246.15 4,389.02 所得税 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 545.81 990.79 1,057.82 1,639.47 1,817.05 净利润 595.85 2,321.90 3,259.06 2,972.82 3,853.00 流动负债合计 2,888.41 5,193.95 4,622.60 5,885.62 6,206.07 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 546.84 995.35 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 595.85 2,321.90 3,259.06 2,972.82 3,853.00 应付债券 0.00 992.32 330.77 441.03 588.04 每股收益（元） 0.51 2.00 2.81 2.57 3.33 其他 110.27 88.26 66.52 88.35 81.04 非流动负债合计 657.11 2,075.92 397.30 529.38 669.09 负债合计 3,545.53 7,269.87 5,019.89 6,415.00 6,875.16 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 股本 516.87 1,033.75 1,158.46 1,158.46 1,158.46 营业收入 15.31% 86.65% 85.60% 39.42% 34.48% 资本公积 1,456.16 939.29 1,564.95 1,580.84 1,602.03 营业利润 2309.65% 340.81% 42.62% -9.23% 30.54% 留存收益 3,005.13 4,627.70 8,512.43 11,501.14 15,375.32 归属于母公司净利润 642.97% 289.68% 40.36% -8.78% 29.61% 其他 (1,456.16) (939.29) (1,564.95) (1,580.84) (1,602.03) 获利能力 股东权益合计 3,522.01 5,661.45 9,670.89 12,659.60 16,533.78 毛利率 24.62% 45.69% 35.18% 23.47% 22.32% 负债和股东权益总计 7,067.53 12,931.32 14,690.78 19,074.60 23,408.94 净利率 19.84% 41.42% 31.32% 20.49% 19.75% ROE 16.92% 41.01% 33.70% 23.48% 23.30% ROIC 18.91% 47.67% 36.37% 26.07% 31.89% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 595.85 2,321.90 3,259.06 2,972.82 3,853.00 资产负债率 50.17% 56.22% 34.17% 33.63% 29.37% 折旧摊销 226.74 467.11 211.83 248.09 261.22 净负债率 1.62% 3.10% 12.53% 11.62% 25.35% 财务费用 124.84 178.54 151.19 48.48 (24.96) 流动比率 0.87 0.72 1.16 1.60 2.25 投资损失 (1.33) (8.12) (3.82) (4.42) (5.45) 速动比率 0.47 0.21 0.24 0.30 0.